今年已经过半，美联储降息前景(jing)仍面临不确定性。
6月28日，美银美林发布研报(bao)，整理了纽约联邦储备银行前任行长兼首席执行官杜德利在2024年博鳌亚洲论(lun)坛上(shang)的发言。会议上(shang)，杜德利对美国经济增长预期、失业(ye)率、服务业(ye)通胀等关键(jian)经济指标进行了分析，并对美联储降息前景(jing)进行了探讨。
总体而言，杜德利认为，美国经济增长将逐步放缓，美联储会降息，但降息时点(dian)和速度将晚于市(shi)场预期，预计10年期美债远端(duan)收益率将在4.5%。
利率将更长时间维持高位，中(zhong)性利率水平可能上(shang)行
杜德利认为，美国经济总体呈现出喜忧(you)参半的趋势。
他在会上(shang)表示，一(yi)季度GDP逊于预期的原因主要是受到出口和季节性因素(su)的拖(tuo)累，预计二季度GDP增速将回升至2%-3%的区间内，且薪(xin)资显示出强劲的增长势头；不过另一(yi)方面，疲软的零(ling)售(shou)销售(shou)数据和家庭就业(ye)调查给(gei)经济增长带来隐忧(you)。
其次，通胀之所以顽固还是因为经济表现强于预期。打通抗通胀“最后一(yi)公里(li)”的重点(dian)在于服务业(ye)，即由劳动力紧张和工资驱动的价格高企(qi)。
因此，杜德利指出，经济增长乏力和通胀下行至目标这两(liang)种情况发生一(yi)种，美联储就会开始(shi)降息，但目前二者都(dou)没有发生，这意味着目前的货币政策实际上(shang)可能没那么(me)紧缩，因此他更倾向于利率“更高更长期”的阵营。
杜德利支(zhi)持市(shi)场对美联储利率到2026-2027年的中(zhong)性利率水平位为3.6%的预期，这要高于美联储自己2.8%的预期。具体原因有二：
1）未来几年通胀率不会下行至2%，并且2%的通胀目标实际上(shang)是“不对称”的，因为美联储更倾向于避免通缩而不是良性通胀；
2）中(zhong)性利率水平将会上(shang)行，因为美国长期的巨额(e)财(cai)政赤字和“婴儿潮”一(yi)代即将退休(xiu)，这将抑制(zhi)储蓄，并进一(yi)步抬高中(zhong)性利率水平。
1）未来几年通胀率不会下行至2%，并且2%的通胀目标实际上(shang)是“不对称”的，因为美联储更倾向于避免通缩而不是良性通胀；
2）中(zhong)性利率水平将会上(shang)行，因为美国长期的巨额(e)财(cai)政赤字和“婴儿潮”一(yi)代即将退休(xiu)，这将抑制(zhi)储蓄，并进一(yi)步抬高中(zhong)性利率水平。
展望未来，杜德利认为需要关注失业(ye)率和剔除住房(fang)后的核心(xin)服务业(ye)通胀两(liang)个指标。
从历史上(shang)看(kan)，每当失业(ye)率在3个月移动均值的基础上(shang)涨超0.5个百(bai)分点(dian)时，美国经济总是会陷入衰退。
服务业(ye)通胀的主要驱动力来自薪(xin)资。鲍(bao)威(wei)尔(er)曾暗示，3%-3.5%的工资通胀率可能与2%的通胀率一(yi)致(zhi)，而目前的工资通胀率略高于4%。
从历史上(shang)看(kan)，每当失业(ye)率在3个月移动均值的基础上(shang)涨超0.5个百(bai)分点(dian)时，美国经济总是会陷入衰退。
服务业(ye)通胀的主要驱动力来自薪(xin)资。鲍(bao)威(wei)尔(er)曾暗示，3%-3.5%的工资通胀率可能与2%的通胀率一(yi)致(zhi)，而目前的工资通胀率略高于4%。
此外，杜德利提到了几个风(feng)险因素(su)，包括(kuo)选举、财(cai)政轨迹和金融稳定性。
具体而言，在杜德利看(kan)来，特朗普上(shang)台更易引发通胀上(shang)行风(feng)险，因其任内的政策不确定性较大，并且可能会对美联储在制(zhi)定货币政策方面的独立性造成(cheng)干扰。
财(cai)政方面，杜德利认为美国国会预算办公室（CBO）对未来10年累计赤字为221亿美元的预估值仍过于乐观，尽管这一(yi)数值已经较4个月前恶化(hua)了10%，这可能使(shi)降息预期承压(ya)，除此之外，杜德利认为其他金融风(feng)险不大。