作(zuo)者系财信证券(quan)董(dong)事长
今年4月，国务院颁布新“国九条”，强(qiang)调资(zi)本市场要充分体(ti)现政治性、人民性，更加有效地保护投资(zi)者，突出强(qiang)监管、防风险、促高质(zhi)量发展的主线。作(zuo)为资(zi)本市场最重要的参与主体(ti)之一，证券(quan)公司如(ru)何贯彻落实好新“国九条”相关(guan)精神(shen)，谱写(xie)好发展新华章？证券(quan)时报特推出“贯彻落实新‘国九条’ 证券(quan)业在行(xing)动(dong)”专栏，邀请证券(quan)行(xing)业相关(guan)负责人出谋(mou)划策(ce)，为资(zi)本市场发展汇集(ji)智慧、凝聚力量，此为专栏第(di)七(qi)篇。
加强(qiang)国有控股上市公司（简称国有上市公司）市值管理，是(shi)完善我国当前国有资(zi)产管理的重要内容。近期，国务院国资(zi)委推动(dong)央企将上市公司的价值相关(guan)指标纳入到上市公司的绩效评价体(ti)系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对(dui)中央企业负责人的考(kao)核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通(tong)过市场化增(zeng)持、回购等手段传递信心、稳(wen)定(ding)预期，加大现金分红力度，更好地回报投资(zi)者。这对(dui)加强(qiang)国有上市公司市值管理、平衡(heng)投资(zi)端与融资(zi)端、增(zeng)强(qiang)资(zi)本市场内在稳(wen)定(ding)性具有重要的意义(yi)。
国有上市公司估值普遍偏(pian)低
上市公司是(shi)资(zi)本市场的基石，国有上市公司更是(shi)资(zi)本市场的“压舱石”。资(zi)本市场长期发展中，国有上市公司的估值水平与上市公司整体(ti)估值水平相比，保持基本持平甚至略高的位置；2012 年之后，国有上市公司平均(jun)市盈率和市净率开始低于全部上市公司整体(ti)水平，且近年来在A股市场成长风格占优的背(bei)景下，国有上市公司估值水平持续低于上市公司整体(ti)水平。
以科技成长风格的TMT行(xing)业为例，2023年底(di)国有企业市盈率平均(jun)数为30.19倍，低于同(tong)期TMT整体(ti)市盈率平均(jun)值52.05倍；国有企业市净率平均(jun)数为1.98倍，也低于同(tong)期TMT整体(ti)市净率2.70倍。分中央与地方国有TMT企业来看，地方国有企业估值水平与全部A股整体(ti)水平基本相当，但中央国有TMT企业市盈率与市净率分别(bie)为23.91倍和1.93倍，低于TMT整体(ti)估值水平。
国有企业集(ji)中的行(xing)业，估值水平也整体(ti)较低。2023年国有企业市值占比排名前五的行(xing)业分别(bie)为煤炭、公用(yong)事业、石油石化、银行(xing)、建筑装饰，上述行(xing)业2023年底(di)市盈率估值分别(bie)为8.99倍、19.51倍、10.43倍、4.63倍、9.50倍，除公用(yong)事业外，均(jun)低于全部A股市盈率平均(jun)值17.13倍；上述行(xing)业2023年底(di)市净率估值分别(bie)为1.44倍、1.70倍、1.08倍、0.52倍、0.83倍，除公用(yong)事业外，均(jun)低于全部A股市净率平均(jun)值1.50倍。
加强(qiang)市值管理能增(zeng)强(qiang)资(zi)本市场内在稳(wen)定(ding)性
国有上市公司价值偏(pian)低的原因，既有当前我国资(zi)本市场存在着结构性不均(jun)衡(heng)的因素，也有国有企业对(dui)市值管理重视程度有待进一步(bu)提升(sheng)的因素。
一方面，国有上市公司在传统(tong)产业占比大，这些产业多数竞争格局(ju)相对(dui)稳(wen)定(ding)，但成长性不足，估值难以有效提升(sheng)。另一方面，以往国资(zi)管理部门在国有上市公司的国有资(zi)产保值增(zeng)值考(kao)核问(wen)题上，更关(guan)注资(zi)产规(gui)模的扩张，一定(ding)程度上导致(zhi)国有上市公司未高度重视市值管理，对(dui)投资(zi)者的投资(zi)体(ti)验(yan)重视程度不足。
加强(qiang)国有上市公司市值管理，使股价动(dong)态(tai)地围绕合(he)理价值波(bo)动(dong)，降低股价波(bo)动(dong)幅度，使投资(zi)者对(dui)股价形成相对(dui)稳(wen)定(ding)的预期，有利于提升(sheng)资(zi)本市场内在的稳(wen)定(ding)性，使投资(zi)者获得相对(dui)稳(wen)健的投资(zi)回报，从而为形成长期投资(zi)、价值投资(zi)氛围打下坚实的基础，这是(shi)以投资(zi)者为本理念的内在要求。
四方面做好国有上市公司市值管理
以推动(dong)国有上市公司高质(zhi)量发展为目的，着眼上市公司长远发展来做好市值管理。具体(ti)可以从以下四方面入手。
一是(shi)以服务经济高质(zhi)量发展为牵引。以科技创新引领产业转型升(sheng)级(ji)，是(shi)我国在当前发展阶(jie)段、面临复杂内外部环境下实现经济高质(zhi)量发展的重要突破口。国有上市公司是(shi)国有经济的顶梁柱(zhu)，是(shi)推动(dong)经济高质(zhi)量发展的领头羊，要主动(dong)融入经济高质(zhi)量发展的大局(ju)，做技术创新与突破的引领者，积(ji)极运(yun)用(yong)资(zi)本市场手段，实现“科技—产业—资(zi)本”的良性循环。特别(bie)是(shi)处于传统(tong)行(xing)业的国有上市公司，更要着眼产业与技术变革方向，立(li)足自(zi)身优势加大新质(zhi)生产力布局(ju)，实现公司长远健康发展，这是(shi)国有上市公司市值持续增(zeng)长的关(guan)键要素。
二是(shi)以提升(sheng)治理水平和经营绩效为根本保障。高水平的公司治理是(shi)上市公司持续经营的基础。经过三(san)十余年的发展，我国国有上市公司现代企业制度、公司治理架构已日臻完善，当前需要重点关(guan)注的是(shi)如(ru)何进一步(bu)完善长效激励机制，将党管干部原则与市场化激励有机结合(he)，进一步(bu)推动(dong)实施科学有效的股权激励机制，激发国有上市公司管理团队和核心骨干员工干事创业的积(ji)极性。要探索对(dui)国有控股上市公司业绩的长周期考(kao)核，以中长期战略为指引，探索实行(xing)一年一检视、三(san)年一考(kao)核的办法，避免国有上市公司经营行(xing)为短(duan)期化，增(zeng)强(qiang)长期发展能力。
三(san)是(shi)以提高信息披露质(zhi)量为重要抓手。注册制以信息披露为核心，将上市公司价值的评判交给市场。高质(zhi)量的信息披露是(shi)上市公司与市场顺畅沟通(tong)的重要保障。信息披露是(shi)一项专业性工作(zuo)，国有上市公司要更加注重优秀董(dong)秘和证券(quan)事务代表的选拔与培(pei)养，让专业的人干专业的事。在信息披露内容上，一方面要严格按照相关(guan)规(gui)则披露信息，做好必选动(dong)作(zuo)；同(tong)时要注重与市场的沟通(tong)，在依法合(he)规(gui)的前提下做好选修动(dong)作(zuo)，加强(qiang)与监管机构、投资(zi)机构以及研究机构的沟通(tong)，及时、合(he)规(gui)回应投资(zi)者的关(guan)切，主动(dong)维护上市公司市场形象，树立(li)良好的口碑。
四是(shi)以持续分红、合(he)理的股份增(zeng)持和回购为有效支撑。获取投资(zi)回报是(shi)投资(zi)者买(mai)入和持续投资(zi)上市公司股票最核心的动(dong)机。建立(li)在持续盈利基础上的稳(wen)定(ding)分红，有利于投资(zi)者形成对(dui)上市公司长期稳(wen)定(ding)回报的预期。国有上市公司要建立(li)持续的分红机制，增(zeng)强(qiang)对(dui)投资(zi)者的吸引力。同(tong)时，在市场存在较大幅度波(bo)动(dong)的情况下，上市公司要适时启动(dong)大股东增(zeng)持或股份回购机制，推动(dong)股价向合(he)理水平回归，以增(zeng)强(qiang)投资(zi)者信心。
要严格区分真假市值管理
做好国有上市公司市值管理，还要区分真正(zheng)的市值管理与伪市值管理。市值管理的本质(zhi)要求是(shi)在推动(dong)上市公司健康发展的基础上，对(dui)上市公司市值进行(xing)跟踪与监测，使其市值保持在合(he)理范围之内。
为规(gui)范市值管理，监管部门明确提出上市公司应当严守(shou)“三(san)条红线”和“三(san)项原则”。但部分上市公司追逐市场热(re)点与主题，甚至与外部机构合(he)作(zuo)拉抬股价，实属借市值管理之名、行(xing)操(cao)纵市场之实的伪市值管理，偏(pian)离了真正(zheng)的市值管理方向。
上市公司在市值被低估的阶(jie)段，可通(tong)过加强(qiang)与市场的沟通(tong)、大股东增(zeng)持、回购股份等途径增(zeng)强(qiang)市场的信心，依法合(he)规(gui)进行(xing)市值管理。这要求上市公司在公司治理、持续盈利、科技创新、信息披露、分红机制、增(zeng)持与回购等方面具备更好的表现，才能促进市值稳(wen)定(ding)增(zeng)长。
因此，固本培(pei)源，推动(dong)上市公司稳(wen)健发展，为投资(zi)者提供持续的投资(zi)回报是(shi)做好上市公司市值管理工作(zuo)的根本之道。
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校对(dui)：王锦程