2024年即将过半，回首上半年，稳地产、稳外(wai)贸、拉消(xiao)费(fei)等政策(ce)“组合拳”持续(xu)发力(li)，经济企稳预期逐步增强。新出台(tai)的“国九条”政策(ce)，以强监管(guan)、防风险、促高质量发展为主线，为我国资(zi)本(ben)市场的发展指明了方向。
蓄势远航，向新求(qiu)质。6月20日(ri)，平安基金在深圳举办2024年中期投资(zi)策(ce)略会，本(ben)次策(ce)略会汇聚多(duo)位行业专家，围绕宏观经济、港股市场以及AI产业趋势、制造业出海(hai)、高股息红利策(ce)略等热点话题(ti)进行探讨，为投资(zi)者提供多(duo)元化资(zi)产配置策(ce)略，带来前沿的权益、固(gu)收市场分析与(yu)展望。
本(ben)次活(huo)动中，专家们认为今年中国经济仍能(neng)维持稳健的增长势头，在长期利率下行空间有限、货币政策(ce)有望进一步宽松以及房地产新政等大背景下，红利资(zi)产和债(zhai)券市场的后市发展值得看好，可(ke)积极关注全球供应链重塑、产业周期拐点、核心资(zi)产等新机遇。
国联证券研究所(suo)副所(suo)长兼首席策(ce)略分析师包承超
CPI偏弱(ruo)或是阶段(duan)性现象 在产业周期底部寻找机会
目前，市场最大的疑虑在于为何物(wu)价水平在一些经济数据已经出现改善的情况下仍表现偏弱(ruo)？对(dui)此我们认为，在供给扩张的情况下，需求(qiu)的修复对(dui)价格的提振可(ke)能(neng)较为有限，导致价格水平的回升偏慢，不过CPI偏弱(ruo)或是阶段(duan)性现象。
我们当前的情况可(ke)能(neng)更类似(si)于2002年中国经济的复苏，当时经济复苏在出清后已然(ran)开启，但(dan)由于经济的复苏是通过“供给创造需求(qiu)”实现的，CPI指数的修复稍微滞后。
如何从宏观经济中探寻投资(zi)机会？从外(wai)需来看，要寻找全球开支周期有交集和产能(neng)周期底部上行的机会，以及外(wai)资(zi)本(ben)开支对(dui)国内收入的拉动机会。随着如今全球供应链的重塑，综合油气、多(duo)元化学品等大炼化产业链在低(di)供给和充裕资(zi)金的推动下，有望进入新一轮(lun)产能(neng)扩张周期。此外(wai)，全球供应链重塑也给工(gong)业母机、建筑设备、仪器仪表等新兴市场资(zi)本(ben)开支上行带来了机会。
从内需来看，需要从报表状(zhuang)态、产业周期底部来寻找机会。本(ben)轮(lun)非金融企业筹资(zi)指标(biao)探底，盈利和库存磨底，大周期拐点或将出现，周期性行业、制造业、消(xiao)费(fei)行业、TMT中的部分细分行业更容易迎来营收增速改善。
平安资(zi)管(guan) (香港)资(zi)本(ben)市场负责人及首席投资(zi)官汪新翼
多(duo)因(yin)素支撑港股股票估(gu)值 市场波动中看好高分红策(ce)略
港股市场自2024年4月中旬起出现一定反弹，投资(zi)者情绪有所(suo)好转。国内最新的房地产政策(ce)、货币政策(ce)和财政政策(ce)有望改善基本(ben)面，再加上市场对(dui)三(san)中全会的政策(ce)预期，预计海(hai)外(wai)资(zi)金流出速度将继续(xu)放缓，甚(shen)至可(ke)能(neng)回流，增加中港股票配置，从而支撑中港股票估(gu)值。
此外(wai)，新“国九条”鼓励上市公司加大分红力(li)度回报投资(zi)者，以提升投资(zi)者获得感，增强投资(zi)信(xin)心。在充满波动性和不确定性的市场中，高股息股票通过股息提供了稳定的现金流回报来源，具备较强的吸引力(li)。
在利率下行、市场波动和汇率贬值的阶段(duan)，高分红公司表现出防御属性和对(dui)冲汇率贬值的优势，提升其配置价值。股票价值主要受分红水平贴现率和股息增长率的影响，从而进一步明确高分红策(ce)略的投资(zi)潜力(li)。
平安股息精选(xuan)股票基金经理刘杰
长线增量资(zi)金对(dui)股息及估(gu)值安全边际关注度逐步提升
当下，沪深交易所(suo)分别代表长期稳定现金分红群体已经形成，积极分红氛围基本(ben)形成。A股在过去10年间分红企业的占比(bi)已经从65%提升至73%，整体分红率从38%提升至40%，连续(xu)三(san)年分红的A股公司占比(bi)提升至52%。我们预计2023年分红企业数量占比(bi)，会在2022年67%的基础上进一步提升至约73%（按分红预案统计）；同时，2023年分红比(bi)例（按已公告(gao)年度分红金额测算）中位数为30.3%，相较2022年21%的分红比(bi)例大幅提升。
无风险利率长期下行背景下，增配权益资(zi)产来提高长期收益率势在必行。A股市场正迎来越(yue)来越(yue)多(duo)长期且稳定的资(zi)金，红利策(ce)略则与(yu)这部分增量资(zi)金匹配性较高。“高股息” 策(ce)略既能(neng)为追求(qiu)稳健风险收益特征的机构投资(zi)人提供选(xuan)择(ze)，又可(ke)有效规避(bi)权益市场波动风险。再加上央国企的历史使命(ming)赋予其估(gu)值重估(gu)价值，新“国九条”等改革措施进一步促进分红率的提升以及红利低(di)波资(zi)产当前股息率处于历史较高水平，因(yin)此，目前宏观环境适合绝对(dui)高股息策(ce)略即稳定价值类为主要配置方向。
固(gu)收投资(zi)中心投资(zi)总监助理、平安双盈添益债(zhai)券基金经理高勇标(biao)
央行对(dui)流动性整体调控态度偏中性 降准降息仍可(ke)期待
利率债(zhai)方面，当下央行对(dui)流动性整体调控态度偏中性，利率整体风险可(ke)控，市场还需要继续(xu)观察即将召开的三(san)中全会的新政策(ce)。目前，货币政策(ce)面临多(duo)目标(biao)的权衡取舍，在稳增长和防风险的目标(biao)切换下，降准降息仍可(ke)期待，但(dan)宽松可(ke)能(neng)存在边界。
央行对(dui)于长债(zhai)有较为明显的指导意向，超长期国债(zhai)的发行直接对(dui)超长端收益率的下行形成制约，超长端利率的“政策(ce)底”短期明确，（修改为：可(ke)能(neng)会影响机构进一步做(zuo)多(duo)行为，但(dan)最终(zhong)还是服从于总体宏观方向），未来再度开启下行趋势需要新的货币政策(ce)或基本(ben)面因(yin)素提供支持。融资(zi)需求(qiu)收缩，流动性偏向充裕的情况下，中短端利率结构性占优。
信(xin)用债(zhai)方面，在流动性充裕而资(zi)金利率、国债(zhai)利率暂时受限的情况下，信(xin)用债(zhai)利差普(pu)遍位于历史低(di)位，但(dan)在利率本(ben)身波动空间有限、流动性整体中性的情况下，票息价值仍然(ran)值得关注。其中，中高等级信(xin)用债(zhai)可(ke)适度拉长久期；短久期高票息策(ce)略可(ke)继续(xu)采用，杠杆适当积极。
平安添润债(zhai)券基金经理曾小丽(li)
“固(gu)收+”产品迎来更好的配置环境
“固(gu)收+”产品是在理财净值化改革背景下催(cui)生的一类以绝对(dui)收益为目标(biao)、对(dui)风险容忍度相对(dui)较低(di)的特殊产品。2019年开启近(jin)三(san)年牛市，“固(gu)收+”公募产品规模快速扩张，在2021年四季度达到最大规模，其后，随着核心资(zi)产、茅指数等泡沫破裂，权益市场震荡(dang)下跌，“固(gu)收+”变成“固(gu)收-”，“固(gu)收+”产品规模逐季下降，基本(ben)回到“固(gu)收+”基金大扩容的2020年四季度末。
更重要的是，“固(gu)收+”产品投资(zi)理念和框(kuang)架进入新一轮(lun)的沉淀期和重塑期。“固(gu)收+”产品的难点在于，市场和投资(zi)人对(dui)回撤的敏感度较高，但(dan)同时也追求(qiu)一定的收益弹性，特别是债(zhai)牛股熊(xiong)的市场环境下。
因(yin)此，“固(gu)收+”产品在纯债(zhai)部分应积极获取收益，一方面积累足够的安全垫，另一方面给权益选(xuan)股提供资(zi)产配置思路。当债(zhai)券票息比(bi)较高的时候，对(dui)“固(gu)收+”增强部分资(zi)产要求(qiu)的赔率需更高，但(dan)可(ke)能(neng)对(dui)应的胜率可(ke)能(neng)相对(dui)较低(di)。这时候“固(gu)收+”产品的波动性和风险收益比(bi)可(ke)能(neng)没有优势。
当10年无风险利率在2.3%、信(xin)用资(zi)产收益率在2.5%附(fu)近(jin)时，“固(gu)收+”产品迎来了更好的配置环境，但(dan)赔率的要求(qiu)随着债(zhai)券收益的下降应随之下调，赔率要求(qiu)变得更加稳健，对(dui)胜率赋予更高的权重。更应追求(qiu)中高胜率、但(dan)赔率可(ke)能(neng)中等的资(zi)产。
平安基金ETF指数投资(zi)部负责人、平安中证A50ETF基金经理钱(qian)晶
市场或进入新一轮(lun)上涨(zhang)行情 大盘股有望强势
经历2024年年初(chu)的流动性踩踏后，大小盘的相对(dui)流动性绝对(dui)位置已经达到了历史低(di)点，上一轮(lun)历史低(di)点来自于杠杆牛走向终(zhong)结，在禁配资(zi)、降杠杆、熔断机制等事件发生导致市场持续(xu)下探的大背景下，大小盘的相对(dui)流动性走向了极致低(di)点，随后大盘股就走出了多(duo)年的超额收益。从流动性出发，当前位置是配置大盘股的兼顾胜率赔率的位置。
从宏观风险偏好和政策(ce)来看，在小微盘股票流动性危机后，市场风险偏好迅速下降，资(zi)金普(pu)遍关注高胜率、高确定性投资(zi)机会。新“国九条”以及央国企改革开启政策(ce)周期，或助力(li)大盘股强势。
其中，中证A50指数是更好的核心资(zi)产指数，指数仅(jin)选(xuan)取50只行业龙头股代表A股风貌，纳入指数的均为具备溢价能(neng)力(li)及长期竞争力(li)的优质企业。中证A50指数长期收益领先主要宽基，中证A50指数行业分布更均衡，“新经济”存在感更强，风险分散(san)化效果更好、回撤更低(di)。
平安公司债(zhai)ETF、平安活(huo)跃国债(zhai)ETF、平安国开债(zhai)券ETF基金经理王仁增
我国债(zhai)券ETF迎来巨大发展机遇 公司债(zhai)ETF规模突破百亿元
今年，债(zhai)券ETF迎来高速发展机遇。一方面是债(zhai)市长牛背景下，银行、外(wai)资(zi)、保险等投资(zi)者大类资(zi)产配置需求(qiu)上升，债(zhai)券ETF流动性好、成本(ben)低(di)、风格清晰的工(gong)具属性恰逢需要；另一方面，资(zi)本(ben)新规穿透监管(guan)之下，银行对(dui)透明度高的指数化产品需求(qiu)上升，债(zhai)券ETF可(ke)每天披露持仓。
当下，全市场共有20只债(zhai)券ETF，截至5月31日(ri)，合计规模1048亿，相比(bi)年初(chu)增长246亿，增速为30.8%。今年以来，信(xin)用债(zhai)ETF和可(ke)转债(zhai)ETF增速均超过50%，利率债(zhai)EF增速乏力(li)，但(dan)长久期利率债(zhai)ETF相对(dui)亮眼。年初(chu)至今，平安债(zhai)券ETF三(san)剑(jian)客总规模超139亿，其中公司债(zhai)ETF规模突破113亿，今年份额增速超85%，位居(ju)市场第三(san)大债(zhai)券ETF。
平安公司债(zhai)ETF的定位是信(xin)用债(zhai)宽基和央国企公司债(zhai)。其中信(xin)用债(zhai)宽基聚焦信(xin)用债(zhai)核心优质券种，央国企公司债(zhai)底层资(zi)产全部为央企、国企高等级公司债(zhai)，平安公司债(zhai)ETF兼顾流动性好、持仓分散(san)透明化和业绩表现好等优势，持续(xu)获得投资(zi)者青睐，年初(chu)以来日(ri)均成交金额超4亿元。