日前，新琪安科技股份有限公(gong)司（下称“新琪安”）向港交所递交了IPO申请。
新琪安的核心产品系可用作调味(wei)料(liao)的食品级甘氨酸、人(ren)工甜味(wei)剂三氯蔗糖。
但(dan)由于市场需求走弱(ruo)、国内(nei)厂商深陷(xian)价(jia)格战的泥(ni)潭(tan)后(hou)，新琪安的业绩从2022年的高点一路俯冲——2021年至2023年收入分别为6.61亿元、7.62亿元和4.47亿元，同期净利润分别为0.19亿元、1.22亿元和0.45亿元。
不过新琪安仍(reng)然位居行业龙头之位。按照2023年销量(liang)计(ji)算(suan)，新琪安分别位居全(quan)球(qiu)食品级甘氨酸制造业第一名、全(quan)球(qiu)三氯蔗糖第五(wu)名。
值得一提的是，新琪安2023年7月曾计(ji)划冲刺(ci)A股市场，但(dan)最(zui)终还是选(xuan)择转战港交所。
远赴境(jing)外(wai)市场，或许也是当下沪(hu)深IPO节奏放(fang)缓(huan)后(hou)不少企业的共同选(xuan)择。
值得一提的是，新琪安的实控人(ren)王小强等授予部分外(wai)部股东保证回(hui)报权，即当外(wai)部股东出售其所持有的新琪安股份时若所获得的收益低(di)于预(yu)期收益，则外(wai)部股东有权要(yao)求王小强等补足差额。
从A转港
沪(hu)深IPO节奏放(fang)缓(huan)后(hou)，部分企业正在转战境(jing)外(wai)市场。
近期刚递表(biao)港交所的新琪安便(bian)是如此(ci)。
2023年7月，新琪安在东方证券的辅导下在江西证监局进行IPO辅导备案登记(ji)，但(dan)最(zui)终无疾而终后(hou)转战港交所。
这正是近期部分企业冲刺(ci)港交所的缩影。
黄金珠宝连锁品牌周六福曾分别于2019年、2020年和2022年三度向证监会递交A股上市申请，但(dan)均以失(shi)败而告终。
6月27日，周六福已(yi)经向港交所递交IPO申请。
近期刚递表(biao)的深圳市越疆科技股份有限公(gong)司曾计(ji)划申报科创板IPO，但(dan)最(zui)终还是转战港交所。
“为进一步扩(kuo)大我们的全(quan)球(qiu)业务，且(qie)考(kao)虑到联交所将(jiang)为我们提供国际平台，以获取境(jing)外(wai)资(zi)本及(ji)吸引各类海外(wai)投资(zi)者，本公(gong)司自愿决定不再继续过往(wang)（辅导）计(ji)划，而是寻求在香港（上市）。”新琪安指(zhi)出。
海外(wai)市场确实是新琪安的重(zhong)要(yao)收入来源。
新琪安主(zhu)要(yao)产品分成甘氨酸、三氯蔗糖两大类，主(zhu)要(yao)销往(wang)欧洲(zhou)、北美等海外(wai)市场。
2023年，欧洲(zhou)、北美分别给新琪安带来1.63亿元、0.82亿元的收入，占比分别为36.5%、18.4%。
从品类来看，甘氨酸可用作调味(wei)品中的增味(wei)剂或宠物食品中的诱食剂等。
2021年，甘氨酸曾一度顶(ding)起新琪安收入的“半边天(tian)”，创收4.30亿元，占比达到65%。
但(dan)如今(jin)来自甘氨酸的收入正在逐年走低(di)，2022年、2023年该品类的收入分别为3.67亿元、2.07亿元，占比分别为48.2%、46.2%。
根据新琪安解释，这是市场需求下滑以及(ji)产品价(jia)格跌价(jia)共振的结(jie)果。
2021年开始，国内(nei)的环保政策以及(ji)乙酸等上游(you)原材料(liao)价(jia)格上涨，推动了食品级甘氨酸出口价(jia)格从2020年的14.3元/公(gong)斤激增至2021年的30.1元/公(gong)斤，增幅达到110.49%。
但(dan)随着2022年的产能恢(hui)复，以及(ji)下游(you)囤货需求走弱(ruo)后(hou)，甘氨酸的价(jia)格便(bian)一路走低(di)。
2022年、2023年出口价(jia)格分别为23元/公(gong)斤、14.9元/公(gong)斤，23年价(jia)格已(yi)较2021年下滑了超(chao)5成。
正因如此(ci)，新琪安不仅要(yao)面临甘氨酸产品收入的大幅下滑，该品类食用级的毛利率也从2022年的26.1%大幅下滑至2023年的7.5%。
抗拒价(jia)格战
屋漏偏(pian)逢连夜雨。
新琪安的另一大核心产品三氯蔗糖同样遭遇了周期变化，价(jia)格出现了大幅回(hui)落。
其中，三氯蔗糖与阿斯巴甜、甜蜜素一样，均从属于人(ren)工合成甜味(wei)剂，被广泛应用于饮料(liao)、低(di)糖食品、口香糖等食品。
2021年至2023年，新琪安的三氯蔗糖分别创收2.18亿元、3.77亿元、2.28亿元，占比分别为33%、49.6%和51.1%。
但(dan)2023年新琪安的三氯蔗糖收入同比缩水了近4成。
一方面，下游(you)需求走弱(ruo)后(hou)，三氯蔗糖的价(jia)格出现了大跳水。2023年出口价(jia)格仅为186.5元/公(gong)斤，较2022年下滑了超(chao)5成；
另一方面，随着国内(nei)厂商在三氯蔗糖方面持续扩(kuo)张(zhang)产能，供过于求后(hou)，市场逐渐陷(xian)入了“内(nei)卷”。2023年国内(nei)价(jia)格达到169.5元/公(gong)斤，同比下跌了超(chao)5成。
“由于三氯蔗糖市场供过于求，生产商愿意(yi)以极低(di)的价(jia)格销售产品，以减少库(ku)存。此(ci)外(wai)，龙头企业出于维护各自市场份额的需要(yao)，同时亦为遏制有可能破坏行业可持续增长及(ji)盈利能力的小竞争者的涌入，已(yi)引发价(jia)格战。”新琪安表(biao)示。
不少龙头企业亦深受价(jia)格战之苦。
2023年，三氯蔗糖生产企业金禾实业（002597.SZ）的收入、归母净利润分别为53.11亿元、7.04亿元，分别同比下滑了26.75%、58.46%。
不过新琪安三氯蔗糖整体售价(jia)下降幅度小于行业水平，并未陷(xian)入极度“内(nei)卷”的价(jia)格战之中。
申报材料(liao)显示，2023年新琪安的三氯蔗糖平均售价(jia)为236.81元/公(gong)斤，高出市场报价(jia)四分之一左右。
“我们并无参与三氯蔗糖价(jia)格战，通过按我们认为可接受的售价(jia)销售较少的三 氯蔗糖以维持一定毛利率。”新琪安指(zhi)出。
维持一定的价(jia)格后(hou)，新琪安的三氯蔗糖销量(liang)也有所下滑，2023年为964吨，较2022年下滑了20.4%。
不过此(ci)番IPO，新琪安仍(reng)计(ji)划持续扩(kuo)大其泰国工厂的三氯蔗糖产量(liang)，预(yu)计(ji)年产能可达到500吨。
若将(jiang)目(mu)前新琪安在吉安工厂942吨/年的三氯蔗糖产能计(ji)算(suan)在内(nei)，则未来其三氯蔗糖产能或将(jiang)达到1442吨。
新琪安是否具备足够的消化能力，仍(reng)待观察。
影响新琪安业绩增长的关键因素或在于，三氯蔗糖的价(jia)格是否有望迎来反转。
今(jin)年一季(ji)度，三氯蔗糖的市场报价(jia)已(yi)经跌破110元/公(gong)斤，较2023年仍(reng)出现了一定的下滑态势。同期金禾实业的收入、归母净利润分别为12.13亿元、1.29亿元，分别同比下滑了12.30%、47.34%。
不过金禾实业今(jin)年5月指(zhi)出，三氯蔗糖的价(jia)格正趋于稳(wen)定。
“今(jin)年以来，公(gong)司三氯蔗糖价(jia)格较为稳(wen)定，近期三氯蔗糖价(jia)格波动趋势依据公(gong)司完全(quan)成本的变化作相应调整。”金禾实业表(biao)示。
新琪安认为，当前市场供应正在减少，三氯蔗糖的未来价(jia)格有望回(hui)升。
“许多小型生产商已(yi)暂停(ting)生产，并预(yu)计(ji)于短期内(nei)退出市场，令三氯蔗糖市场的产能减少，亦使三氯蔗糖生产商可与客(ke)户重(zhong)新协商更高的价(jia)格，以确保他们的溢(yi)利。”新琪安指(zhi)出。
若下半年三氯蔗糖的价(jia)格回(hui)暖，或将(jiang)给新琪安的IPO带来更多筹(chou)码，否则其实控人(ren)王小强或将(jiang)付(fu)出“真(zhen)金白银(yin)”。
信风（ID：TradWind01）注意(yi)到，2024年6月，王小強及(ji)其控制的深圳市新琪安实业发展有限公(gong)司等授予外(wai)部投资(zi)机构国信弘盛(sheng)等保证回(hui)报权，约定若国信弘盛(sheng)等出售其所持有的新琪安股份且(qie)实际回(hui)报低(di)于约定回(hui)报，则王小強等需要(yao)用现金支付(fu)差额。
不过保证回(hui)报权之下，若国信弘盛(sheng)等出售持有的新琪安股份且(qie)实际回(hui)报高于约定回(hui)报，则国信弘盛(sheng)需要(yao)向王小強等支付(fu)超(chao)出所得。
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