基(ji)于全球股市生态的观察(cha)，我们(men)可以根据投资(zi)/融资(zi)市场与政策/市场是否存在偏好，使得不同股市呈现不同的生态特征：
1、融资(zi)市+政策无明显引导 or 市场无明显偏好：多数行业的多数公司(si)，例如在新兴市场；
2、融资(zi)市+政策明显引导 or 市场明显偏好：少数行业的多数公司(si)；
3、投资(zi)市+政策无明显引导 or 市场无明显偏好：多数行业的少数公司(si)，例如欧洲市场；
4、投资(zi)市+政策明显引导 or 市场存在明显偏好：少数行业的少数公司(si)，例如美股市场。
1、融资(zi)市+政策无明显引导 or 市场无明显偏好：多数行业的多数公司(si)，例如在新兴市场；
2、融资(zi)市+政策明显引导 or 市场明显偏好：少数行业的多数公司(si)；
3、投资(zi)市+政策无明显引导 or 市场无明显偏好：多数行业的少数公司(si)，例如欧洲市场；
4、投资(zi)市+政策明显引导 or 市场存在明显偏好：少数行业的少数公司(si)，例如美股市场。
当前A股投资(zi)生态下，我们(men)要认(ren)清到底是属于以上哪(na)种情(qing)形(xing)。在这种环境下，对于投资(zi)有三大重要变化：1、坚定(ding)主线，适当降低换手率是更好的选(xuan)择；2、以重返(fan)大盘股为代表的价值派抱团将进(jin)一步凸显，抱团方向将成为主线方向；3、被动式投资(zi)，尤其是权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资(zi)金来源。
第一、在目前换手越(yue)低，收(shou)益越(yue)高的投资(zi)环境中，意味着：少做多看，坚定(ding)主线才是更好的选(xuan)择。通(tong)过我们(men)的测(ce)算(suan)，全年收(shou)益在全年双边四倍换手率是一个重要参考(kao)阈值，控制在四倍以下容易形(xing)成稳定(ding)持续超额。具体而言：
1、对于投资(zi)而言，我们(men)将近五年平均换手率最高的20%和最低的20%分别(bie)划分为高换手率主动型基(ji)金和低换手率主动型基(ji)金，并通(tong)过计算(suan)两组基(ji)金2019年至(zhi)今的日(ri)收(shou)益率（按组内(nei)基(ji)金的日(ri)净(jing)值变动的算(suan)术平均值计算(suan)）得到两组基(ji)金的净(jing)值时间序(xu)列。不难发现，高换手率基(ji)金2019年至(zhi)今是跑输偏股混(hun)合型基(ji)金指数的，而低换手率基(ji)金相对偏股混(hun)合型基(ji)金指数的优势在2022年以来变得更加明显。
2、对于个股而言，将全部A股按照2019年至(zhi)今的日(ri)均换手率从低到高分为10组，从各组均值看，第1组的日(ri)均换手率仅为0.7%，前三组的日(ri)均换手率不到2%，而第10组的日(ri)均换手率超过10%。分组后(hou)统计各组股票2019年至(zhi)今的累计涨跌幅并取算(suan)术平均。不难发现，对于个股而言，近年来依然满足个股换手率越(yue)低，收(shou)益越(yue)高的特征。
第二(er)，目前价值派主导定(ding)价的抱团很(hen)难在下半年瓦解。历史复盘，我们(men)发现A股市场主导资(zi)金的抱团周期(qi)大致为3年左右。从2019-2021年是公募价值成长派的主导周期(qi)，最终催生出“茅指数”；从2021年到2023年是量化私募资(zi)金的主导周期(qi)，最终催生出“微(wei)盘股指数”，大致主导定(ding)价周期(qi)为三年。在此(ci)，我们(men)注意到公募绝对收(shou)益价值派资(zi)金的崛起始于2022年年中，至(zhi)今已持续约两年。同时，2023年至(zhi)今保险资(zi)金持续入场，目前中证红利指数股息率在5%左右，较十年期(qi)国债收(shou)益率依然具备吸引力。考(kao)虑到平均周期(qi)为三年，我们(men)认(ren)为价值派资(zi)金的集中持股现象才2年，很(hen)难在今年下半年瓦解。
这种以绝对收(shou)益价值派资(zi)金的定(ding)价趋势何时会被终结：1、以房地产软着陆为前提，国内(nei)彻底告别(bie)通(tong)胀(zhang)低迷的状态，定(ding)价叙事终结日(ri)本化倾向；2、以引发一场声势浩大的消费(fei)革命为标(biao)志，海外以AI为代表的科技生产力明确迎来大爆发。
在绝对收(shou)益价值派的配置偏好下：估值不贵(gui)（PE低于30倍，PB低于1.5倍）且基(ji)本面持续向上（ROE中枢能够实现稳定(ding)上移，与中长期(qi)增速更相关）的大盘领域或将是核心方向：高股息+出海链+部分资(zi)源股。
本文内(nei)容有删减，本文作者：林荣雄（S1450520010001）、邹卓青，来源：林荣雄策略会客厅，原文标(biao)题《不可不察(cha)：投资(zi)生态真变了》
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