自近期人民银行宣布(bu)将推进落地卖出国债操作以来，市场反应强烈，长期国债收(shou)益率上(shang)行明显。
权威专家7月12日对券商中(zhong)国记者(zhe)表示，开展国债卖出操作有利于平衡好(hao)供需的时间错位问题。同时再度强调，央行国债买(mai)卖定位是基础货币投放(fang)渠道和流动性管理工具，绝不是搞量化宽(kuan)松；央行国债买(mai)卖是货币政策框架调整的有机组成部分，有利于更好(hao)地发挥利率调控机制作用。
除在二级市场买(mai)卖国债外，央行近期还(hai)公告推出临时正逆回购(gou)操作。上(shang)述专家认为，此举有助于加强政策工具间的协调配合，对债券市场资金平衡也(ye)有积极作用；并有利于进一步健全市场化利率调控机制，更好(hao)地引导短端利率围(wei)绕政策利率中(zhong)枢平稳运行。
无需担忧卖出国债对流动性的影响
央行此前一直表示，买(mai)卖国债操作是双向的，既有买(mai)也(ye)有卖。业内(nei)人士分析认为，短期央行对国债买(mai)卖的探索可能以卖出操作为主，这与近期不断走低的国债收(shou)益率有关(guan)，央行可通过(guo)借(jie)入国债，然后再在二级市场卖出，以达到维持正常收(shou)益率曲线(xian)的目的。
“这种操作实(shi)际上(shang)释放(fang)出了存量长债，短期内(nei)会形成相对更多的供给，对二级市场债券供求(qiu)有实(shi)实(shi)在在的影响；可视为未来供给的提前释放(fang)，一定程(cheng)度上(shang)缓解(jie)了市场反映的长期国债发行偏慢的问题。”上(shang)述业内(nei)人士称。
据了解(jie)，目前央行已与多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的方式借(jie)入国债，未来还(hai)会根据市场情况，增加借(jie)入规模，并择(ze)机卖出，以平衡市场供求(qiu)。
“央行保持正常向上(shang)收(shou)益率曲线(xian)、校正债市风险(xian)的决心很大，但市场也(ye)无需担忧卖出国债对流动性的影响。”上(shang)述权威专家对记者(zhe)表示，央行保持流动性合理充裕的态(tai)度并未改变，完全有能力把握好(hao)货币和债券两个(ge)市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。
有观(guan)点(dian)还(hai)认为，维护债市平稳需要多管齐下，发挥政策合力，平衡好(hao)政府债券发行节奏、提升(sheng)金融机构风险(xian)管控能力、加强投资者(zhe)教(jiao)育、落实(shi)好(hao)监管制度等都是重要方面。
此外，另有分析认为，央行公告借(jie)入国债并卖出，也(ye)是保汇率、稳预期的体现。美国降(jiang)息时间表还(hai)有不确定性，资本市场表现仍然较好(hao)，大量美元回流美国，美元较为强势(shi)。国债收(shou)益率是资产(chan)定价之锚，会直接影响银行利率；国债价格过(guo)高，意味着收(shou)益率太低，未来利率就不可能提高。但从长期看，人民币的利率不会一直往下走。央行从4月开始，就劝告不要炒国债；这次公告又表明会用实(shi)际行动来告诉市场，国债价格会降(jiang)。国债市场存在价格下降(jiang)预期，未来运行就会更平稳。
临时正逆回购(gou)操作有助于提升(sheng)公开市场操作精准性
央行近期公告推出临时正逆回购(gou)操作，备受市场关(guan)注。业内(nei)专家认为，临时正、逆回购(gou)操作有助于加强政策工具间的协调配合，既避免短期资金淤积，又能防范金融市场风险(xian)，对债券市场资金平衡也(ye)有积极作用。
“相对于常态(tai)化的流动性管理工具，该工具有利于进一步提高公开市场操作的灵(ling)活性、精准性。”上(shang)述权威专家称，在市场流动性饱和时，通过(guo)临时正回购(gou)操作回收(shou)商业银行过(guo)多的流动性，维护市场资金供求(qiu)平衡；在下午4点(dian)至(zhi)4点(dian)半资金集中(zhong)清算可能发生流动性紧张时，通过(guo)临时逆回购(gou)操作可满足(zu)商业银行流动性需求(qiu)，保持支付清算通畅，确保流动性安(an)全。
也(ye)有市场分析称，此举有利于进一步健全市场化利率调控机制，更好(hao)地引导短端利率围(wei)绕政策利率中(zhong)枢平稳运行，强化7天期逆回购(gou)利率的政策性。
健全利率调控机制划(hua)重点(dian)
央行行长潘功胜近日在陆家嘴论坛上(shang)发表了对未来货币政策框架转型的观(guan)点(dian)，核心是要进一步健全市场化的利率调控机制。专家认为，未来央行更多是以调控短端利率为主，逐步理顺由(you)短及(ji)长的传(chuan)导关(guan)系，通过(guo)短期政策利率引导长期市场利率，从而(er)形成正常向上(shang)倾斜的收(shou)益率曲线(xian)；将二级市场国债买(mai)卖纳入货币政策工具箱，对于更好(hao)地实(shi)现利率调控也(ye)是非常重要的。
对于未来利率调控的改革(ge)方向，潘功胜在陆家嘴论坛首次指出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率。值得(de)注意的是，目前我(wo)国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上(shang)是相似(si)的，发达经济体央行主要是盯(ding)短端利率；同时我(wo)国还(hai)有中(zhong)端政策利率的说法，主要是和当时利率传(chuan)导机制不够完善有关(guan)。
“随着利率市场化水平不断提高和利率传(chuan)导机制逐步健全，存在两个(ge)政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。通常央行调整短端操作利率后，市场会在这基础上(shang)自发加点(dian)形成中(zhong)长端利率。”业内(nei)人士表示。
央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个(ge)目标利率。发达经济体央行主要盯(ding)的是隔夜利率，例如(ru)，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的ESTR都是隔夜利率指数。业内(nei)专家分析，目前央行主要盯(ding)的是银行间7天期回购(gou)利率即DR007，但也(ye)越来越多看隔夜回购(gou)利率DR001。隔夜回购(gou)交易量占比更高，代(dai)表性更强，未来也(ye)可以考(kao)虑向这个(ge)方向发展。
利率走廊是央行短期利率调控的辅助工具，收(shou)窄利率走廊“宽(kuan)幅”也(ye)将成为下一步健全利率调控机制的重要改革(ge)方向。
经过(guo)多年发展，我(wo)国利率走廊已初步成形，上(shang)、下廊分别是常备借(jie)贷便利（SLF）利率和超额存款准备金利率，上(shang)、下廊宽(kuan)度大致在100-150个(ge)基点(dian)左(zuo)右，宽(kuan)度相对是比较大的，这在过(guo)去对于体现市场供求(qiu)作用和保持灵(ling)活性是有好(hao)处(chu)的。有市场研究认为，下一步央行要更多发挥利率调控作用、明确目标利率水平在哪(na)，收(shou)窄利率走廊有助于给市场传(chuan)递更加清晰的利率表达和承诺，短期政策利率调控框架也(ye)会更加明晰。
除了将政策利率更加聚焦于短期利率外，未来利率改革(ge)的另一个(ge)重要方向是改进贷款市场报价利率（LPR）。目前LPR是由(you)20家报价行每月根据其对最优(you)质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借(jie)中(zhong)心算术平均得(de)出的报价利率，中(zhong)期借(jie)贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考(kao)作用，但也(ye)不是完全挂钩。
上(shang)述权威专家指出，当前LPR报价与最优(you)质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还(hai)需要加强报价质量考(kao)核，减少偏离度。也(ye)可以考(kao)虑借(jie)鉴国际经验，用类似(si)SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也(ye)有利于提高利率传(chuan)导效率。