【文(wen)/观察者网 连(lian)政】
7月(yue)1日，中国人民银行在其官网“公开市场业务公告”栏中发布公告：为维护债(zhai)券市场稳健运行，在对当前市场形(xing)势审慎观察、评估(gu)基础上，人民银行决定于近期面向部分(fen)公开市场业务一级交易商开展国债(zhai)借入操(cao)作。
此前，央行官网的“公开市场业务公告”一栏都(dou)是公布一级交易商名单，这意味着国债(zhai)借入是一项(xiang)新创设的货币政策工具。早在1997年，我国央行曾尝试(shi)国债(zhai)买卖操(cao)作，但(dan)很快中止。如今随着我国国债(zhai)市场有了长足(zu)发展，财政部今年4月(yue)就明确，支持在我国央行公开市场操(cao)作中逐(zhu)步增(zeng)加国债(zhai)买卖，充(chong)实货币政策工具箱。
公开市场业务公告 ［2024］第2号（央行网站）
央行国债(zhai)借入操(cao)作是指为了维护债(zhai)券市场的稳健运行，央行面向部分(fen)公开市场业务一级交易商开展的国债(zhai)借入活(huo)动，该操(cao)作可以让央行快速获得国债(zhai)持仓，进而在二级市场择机卖出，实现(xian)增(zeng)加二级市场国债(zhai)供(gong)给，达到抬(tai)高(gao)国债(zhai)收益率（压低(di)国债(zhai)价格）的目(mu)的。由于借入国债(zhai)有一定成本且到期需要归还，国债(zhai)价格下跌时借入方才会(hui)产生利润，借入方本质上也就是债(zhai)券看(kan)空(kong)方。
今年以来，债(zhai)券进入牛市，中长期债(zhai)券收益率下行较为明显，10年和30年期国债(zhai)收益率水平甚(shen)至低(di)于2.5%。过(guo)去二十年来，我国实际利率总体保(bao)持在略低(di)于潜在经济增(zeng)速水平这一“黄金法则”上，但(dan)中国经济近三年平均增(zeng)速基本维持在5%，中长期国债(zhai)收益率已远低(di)于经济增(zeng)长水平。为此，监管部门自4月(yue)起，多次提醒市场利率下行风(feng)险，但(dan)从反应上看(kan)，市场却不以为然。
兴(xing)业研究此前表示，4月(yue)以来，央行自身或通过(guo)《金融时报》、《人民日报》等媒体多次对长端利率进行表态。央行对长端利率的表态从“关注”到指明“关注投资长久期资产可能存在的利率风(feng)险”“防(fang)止利率过(guo)低(di)”；对国债(zhai)买卖的表述从“可能将(jiang)买卖国债(zhai)纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱”到“必要时卖出国债(zhai)”。
自去年底以来，10年期国债(zhai)收益率一路(lu)下滑
在上个月(yue)的2024陆家(jia)嘴论(lun)坛上，中国人民银行行长潘功胜就指出，金融市场的快速发展，给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风(feng)险事件启示我们，中央银行需要从宏(hong)观审慎角度观察、评估(gu)金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风(feng)险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量(liang)持有中长期债(zhai)券的期限错配和利率风(feng)险，保(bao)持正常向上倾斜的收益率曲(qu)线(xian)，保(bao)持市场对投资的正向激励作用。
6月(yue)19日，2024陆家(jia)嘴论(lun)坛开幕。中国人民银行行长潘功胜发言（中国人民银行）
潘功胜提到的“利率风(feng)险”指的是，当未(wei)来中国经济和物价水平明显回升时，资金将(jiang)会(hui)从债(zhai)市外流，导致中长期债(zhai)券收益率大幅上行、价格下滑，届(jie)时持有这些债(zhai)券的保(bao)险机构等非银行主体将(jiang)遭受较大的亏(kui)损。
值得注意的是，与以往风(feng)险提示不同，央行本次国债(zhai)借入操(cao)作是以预告方式同市场沟通，属于提前向市场发出了警告，降低(di)国债(zhai)的投机气氛。至于之后国债(zhai)借入的期限、规(gui)模，以及最(zui)终是否卖出、什么时候卖出、卖出量(liang)，目(mu)前都(dou)不确定。
东方金诚指出，本次《公告》意味着央行接下来将(jiang)通过(guo)实际操(cao)作，影响二级市场债(zhai)券供(gong)需平衡(heng)，就引导市场预期，会(hui)比之前的风(feng)险提示效果更强。
同时，天风(feng)固收也指出，央行是在7月(yue)1日进行操(cao)作公告，可能是有意避开了6月(yue)半年末这一重要时点。如果公告时点在6月(yue)中下旬，对债(zhai)券市场的影响可能会(hui)不同。其次，央行暂时还没有显著(zhu)加大流动性回笼，说明对市场可能还有一定呵护。
受此影响，国债(zhai)期货7月(yue)1日当天全线(xian)跳水转跌，30年期国债(zhai)期货价格收盘跌1.06%；10年期国债(zhai)期货跌0.37%；5年期国债(zhai)期货跌0.08%。虽(sui)然2日收盘时，30年期国债(zhai)期货涨0.28%；10年期国债(zhai)期货涨0.25%；5年期国债(zhai)期货涨0.16%；但(dan)中长期国债(zhai)仍低(di)于1日跳水前水平。
不过(guo)，华泰证(zheng)券认为，从他国经验看(kan)，央行买卖国债(zhai)对利率债(zhai)市场定价有一定影响。中长期看(kan)，经济基本面的变化仍是决定无风(feng)险利率水平以及期限利差的最(zui)重要决定性因素。