这(zhe)个夏天，苹果有点“冷”？
自iPhone15系列发售以(yi)来，苹果销售持续疲软。从年初至第二季度财报，苹果美股的表现落后(hou)于标普(pu)500指数1630个基点。特别(bie)是在中国销售遇冷，市(shi)场(chang)份额的下降引发了市(shi)场(chang)担忧。
投资(zi)者通常认(ren)为，iPhone的销量变(bian)化是由于与安(an)卓厂商的等(deng)等(deng)市(shi)场(chang)份额争夺，即苹果销量的增长/下降是由于安(an)卓销量的减/增。
然而，伯恩(en)斯(si)坦研究公司在12日发布(bu)的一份研报认(ren)为，这(zhe)样的观点是错(cuo)误的。事实上，iPhone的销量主要由苹果的升(sheng)级率决定，而非市(shi)场(chang)份额的变(bian)化。
与安(an)卓市(shi)场(chang)份额的争夺被(bei)高估了，升(sheng)级率才是关键
伯恩(en)斯(si)坦指出，大(da)多数iPhone购买者实际上是苹果现有用(yong)户的升(sheng)级者，而非从安(an)卓系统转过来的新用(yong)户。CIRP的数据显示(shi)，91%的安(an)卓用(yong)户计划购买另一款安(an)卓手机作(zuo)为下一部新手机（而94%的iPhone 用(yong)户也表示(shi)同样的看法）。
因此，iPhone的销售主要依赖于现有用(yong)户的升(sheng)级行为。一个强劲的产品周期(qi)会导致(zhi)更高的升(sheng)级率。
我们(men)估计，升(sheng)级率每变(bian)化 1%，iPhone 销量就会变(bian)化 3.3%，公司总收入就会变(bian)化近 2%。
我们(men)估计，升(sheng)级率每变(bian)化 1%，iPhone 销量就会变(bian)化 3.3%，公司总收入就会变(bian)化近 2%。
报告指出，这(zhe)一点在中国市(shi)场(chang)尤为明显，“升(sheng)级周期(qi)的更新在中国市(shi)场(chang)的反(fan)应比(bi)在全球其他(ta)市(shi)场(chang)更为显著”。中国消费者对新功能非常敏(min)感，每当苹果推出新产品，中国市(shi)场(chang)通常会出现明显的销量增长，随后(hou)则会经历几个季度的销量回(hui)落。
伯恩(en)斯(si)坦通过数据分析(xi)进一步证明了这(zhe)一点：
在 iPhone 强劲的周期(qi)中，随着中国消费者对新手机的接(jie)受，苹果中国的收入增长速度历来远(yuan)高于苹果全球收入。对新机强劲接(jie)受之后(hou)，通常会出现几个季度的较(jiao)弱（且往往为负）同比(bi)增长。
例如，2019 年全球收入在第一季度和第二季度均(jun)下降5%，但中国收入在第一季度下降27%，在第二季度下降22%。同样，在2017年第二季度，全球收入增长 5%，但中国收入下降了14%。
在 iPhone 强劲的周期(qi)中，随着中国消费者对新手机的接(jie)受，苹果中国的收入增长速度历来远(yuan)高于苹果全球收入。对新机强劲接(jie)受之后(hou)，通常会出现几个季度的较(jiao)弱（且往往为负）同比(bi)增长。
例如，2019 年全球收入在第一季度和第二季度均(jun)下降5%，但中国收入在第一季度下降27%，在第二季度下降22%。同样，在2017年第二季度，全球收入增长 5%，但中国收入下降了14%。
分析(xi)进一步指出，近期(qi)苹果第二季度在大(da)中华(hua)地区的收入下降了8%，可(ke)能主要由升(sheng)级周期(qi)疲软导致(zhi)，而非本土品牌(pai)的竞争或用(yong)户转换。
2025年，将迎来苹果的强大(da)周期(qi)
伯恩(en)斯(si)坦指出，苹果的潜在用(yong)户群在过去五(wu)年中一直以(yi) 3-4% 的速度温和增长，如今已达(da)到(dao)近10亿的数量。这(zhe)种增长似乎比(bi)销量波动的更为稳(wen)定。
因此，2025财年iPhone销量增长可(ke)期(qi)，因为苹果现有的用(yong)户基础已经老化，用(yong)户更有可(ke)能升(sheng)级到(dao)最新款的iPhone，这(zhe)将推动升(sheng)级率的提高，从而提升(sheng)销量。
另一个推动因素是即将推出的AI功能。分析(xi)认(ren)为，这(zhe)些新功能将极具吸引力，进一步促进用(yong)户升(sheng)级。
自5G周期(qi)以(yi)来，苹果的用(yong)户基础已经增长了15-20%。伯恩(en)斯(si)坦认(ren)为，这(zhe)一增长加上潜在的平均(jun)售价（ASP）提升(sheng)，将使苹果在未来1-2年内受益于健康(kang)的iPhone收入增长。生成(cheng)式AI的应用(yong)有望帮(bang)助苹果实现更持续的增长。
iPhone 16 强劲表现可(ke)能推迟到(dao)26财年，但长期(qi)增长依然乐观，得(de)益于用(yong)户基数增长和 ASP 上涨。
iPhone 16 强劲表现可(ke)能推迟到(dao)26财年，但长期(qi)增长依然乐观，得(de)益于用(yong)户基数增长和 ASP 上涨。
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市(shi)场(chang)有风险，投资(zi)需谨慎。本文不构成(cheng)个人(ren)投资(zi)建议(yi)，也未考虑到(dao)个别(bie)用(yong)户特殊的投资(zi)目标、财务状况或需要。用(yong)户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合(he)其特定状况。据此投资(zi)，责(ze)任自负。