中新经纬7月12日电 题：人民币汇率下半年有(you)望温和反弹
作(zuo)者 张(zhang)明 中国社科(ke)院金融研究所副所长、研究员
近期人民币兑(dui)美元贬值引起关(guan)注。上半年，人民币兑(dui)美元汇率收盘(pan)价由7.0920下行至7.2659，贬值了2.5%。同期内，人民币兑(dui)CFETS(中国外汇交易中心)货币篮汇率指数却由97.42上升至100.04，升值了2.7%。
人民币贬值有(you)哪些影响因素？
人民币兑(dui)美元汇率贬值与人民币兑(dui)CFETS货币篮汇率升值并存的格局(图1)，说明2024年上半年人民币兑(dui)美元贬值的原因不是人民币自身汇率太弱，而是美元自身汇率太强(qiang)。
如图2所示，在2024年上半年，美元指数由101.33上升至105.87，升值了4.5%。在同期内，人民币兑(dui)美元指数收盘(pan)价与美元指数两(liang)者的走势具有(you)较(jiao)强(qiang)的相关(guan)性，说明美元有(you)效汇率变(bian)动对人民币兑(dui)美元双边汇率变(bian)动的影响较(jiao)大。
导致人民币兑(dui)美元汇率在2024年上半年有(you)所贬值的最(zui)重要原因之一，在于中美长期利差在同期内显著扩大。如图3所示，中美10年期国债收益率之差由2024年年初(chu)的130个基点放大至2024年6月底的210个基点左右。中美长期利差拉大导致中国短期资本流出加(jia)剧，在中国外汇市场上造成美元供不应(ying)求，从而造成人民币对美元贬值。
如图4所示，人民币兑(dui)美元汇率的每日中间价(开盘(pan)价)与收盘(pan)价的差距(ju)，从2023年年底的93个基点拉大到(dao)2024年6月底的1391个基点。人民币兑(dui)美元汇率的中间价显著高于收盘(pan)价，这说明中国央行在通过使用逆周期调节因子来遏制人民币兑(dui)美元汇率的贬值。换言之，如果没(mei)有(you)逆周期因子的话，人民币兑(dui)美元汇率收盘(pan)价在2024年上半年的贬值幅度将会更为显著。
图5的故事与图4相仿(fang)。在2024年上半年，内地(di)在岸市场与香港离岸市场上人民币兑(dui)美元汇率中间价的差距(ju)显著拉大。两(liang)者之间的汇差基本上与在岸市场上中间价与收盘(pan)价之间的汇差相当。这也反映了中国央行在持续遏制在岸市场上人民币兑(dui)美元汇率中间价的贬值压力。
从上述分析中，我们可以得(de)出如下几(ji)个重要结论：
第一，在2024年上半年，人民币兑(dui)美元汇率贬值与人民币兑(dui)CFETS货币篮汇率升值并存，说明人民币汇率本身并不算弱，而美元汇率自身相当之强(qiang)。
第二，人民币兑(dui)美元汇率贬值的主要原因之一是中美长期利差拉大，当然，影响汇率升贬值的因素非常复杂。笔者认为，相对于利差变(bian)化而言，中美汇率更重要的影响因素其实是市场主体对两(liang)个经济体各(ge)自的增长预期。
第三(san)，无论是在岸市场上的开盘(pan)价与收盘(pan)价比较(jiao)，还(hai)是在岸市场与离岸市场上的开盘(pan)价比较(jiao)，都(dou)说明中国央行在通过逆周期因子稳定(ding)在岸市场上人民币兑(dui)美元汇率的开盘(pan)价。如果没(mei)有(you)央行干预的话，人民币兑(dui)美元汇率收盘(pan)价的贬值幅度将会更大。
下半年人民币兑(dui)美元汇率何去何从？
对这一指标的预测，笔者提出几(ji)个假设前提：
其一，考虑到(dao)6月份美国宏观数据有(you)所走弱，且美联储主席鲍(bao)威尔最(zui)新表态偏鸽，美联储在今(jin)年9月首次降息25个基点的概率正在上升，且年内有(you)望降息50个基点。
其二，美联储降息将会导致10年期美国国债收益率与美元指数温和走弱，到(dao)2024年年底，10年期美国国债收益率可能下降至4.0%上下，美元指数可能下降至100左右。
其三(san)，下一阶段(duan)深化改革开放的政策将显著提振各(ge)方的信心与预期。与此同时，由于前段(duan)时间长期国债收益率显著下行，且看多(duo)国债的交易过于拥挤，中国央行向(xiang)市场做出了将会稳定(ding)长期利率的强(qiang)烈表态。综上所述，笔者认为，2024年下半年可能出现短期利率下行(降息的结果)、长期利率保持稳定(ding)的格局，国债收益率曲线(xian)可能重新变(bian)陡。
其四，如前所述，在2024年下半年，中美长期利差有(you)望温和收窄。与此同时，受更加(jia)宽松的宏观经济政策推动，中国经济增长预期有(you)望反弹；受高利率与国内政治不确定(ding)性影响，美国经济增长预期可能逐渐走弱。中美增长预期差将会发生(sheng)有(you)利于中方的变(bian)动。
综合来看，笔者认为，在2024年下半年，人民币兑(dui)美元汇率中间价将会继续稳定(ding)在7.05-7.20范围内(短期内中国央行仍将继续使用逆周期调节因子来稳定(ding)中间价)；人民币兑(dui)美元汇率收盘(pan)价有(you)望在波动中温和反弹，到(dao)2024年年底回升至7.10-7.20左右；人民币兑(dui)美元汇率的中间价与收盘(pan)价的差距(ju)将会再度收窄，CNH(离岸人民币)与CNY(在岸人民币)市场上人民币兑(dui)美元汇率中间价的差距(ju)也会再度收窄。