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提起红利指数(shu)，
“东证红利低波”是(shi)绕不过的(de)一只(zhi)。
2021年春节(jie)以(yi)来，在主要红利和(he)红利低波指数(shu)中(zhong)，该指数(shu)收益最高，回撤也最小。
数(shu)据来源(yuan)：Wind；统(tong)计区间：2021/2/18-2024/6/6
跟踪这个(ge)指数(shu)的(de)基金——“东方红中(zhong)证东方红红利低波动指数(shu)基金（A类：012708；C类：012709）”也被不少资(zi)金青(qing)睐，规模从2023年一季度的(de)3.61亿元增(zeng)加到(dao)今年一季度的(de)21.64亿元，增(zeng)长了5倍（数(shu)据来源(yuan)：基金定(ding)期报告(gao)，A、C份额合计）。
但(dan)鲜(xian)有人知，这个(ge)指数(shu)（对，是(shi)指数(shu)，而不是(shi)指数(shu)基金）与徐习佳有很大关系~
01
徐习佳是(shi)谁？
金融学博士，证券从业23年，投资(zi)管理经验12年，在外资(zi)、内(nei)资(zi)、私募、公募都待过，见证了行业的(de)发展，也因此(ci)形成了他“将主动投资(zi)和(he)量化被动管理相结合”的(de)特点。现任(ren)东方红资(zi)产管理公募指数(shu)和(he)多策略(lue)部总经理。
具体来说，
他会(hui)选一些长期有效的(de)因子(zi)，然(ran)后根据自己的(de)理解在成份股选择、指数(shu)编制、系统(tong)构建等方面做一些升级，形成一只(zhi)定(ding)制的(de)Smart Beta指数(shu)。
比如(ru)，
他认为，价值、红利、质(zhi)量、成长，是(shi)长期来看能追求(qiu)稳定(ding)、可(ke)持续超额收益的(de)4个(ge)因子(zi)，虽然(ran)在经济(ji)周期中(zhong)轮回起伏，但(dan)这四个(ge)因子(zi)长期都是(shi)向上(shang)的(de)，投资(zi)者(zhe)持有较长一段时间，是(shi)能争取收益的(de)。
文章开头提到(dao)的(de)“东证红利低波指数(shu)”，就是(shi)徐习佳从红利因子(zi)出发定(ding)制的(de)一只(zhi)Smart Beta指数(shu)。
他认为，历史股息率高不代表未来股息率也高，相比高股息，上(shang)市公司股息支付意愿(yuan)的(de)变动更小。所以(yi)在选成份股时，不是(shi)选“历史股息率”高的(de)股票，而是(shi)选公司盈利能力稳定(ding)同时股息支付意愿(yuan)又高的(de)股票。
在指标计算上(shang)，也创造(zao)性地采用了预期股息率加权，最后再从波动率的(de)角度筛一遍，要求(qiu)成份股有赚钱能力，还要愿(yuan)意分钱，而且股价走势还要稳。
这才有了“东证红利低波指数(shu)”收益高的(de)同时，回撤也相对较小。2021年春节(jie)后，东证红利低波指数(shu)相对中(zhong)证红利指数(shu)跑出了明显的(de)超额收益，在过去几年红利行情中(zhong)的(de)表现亮(liang)眼。
（数(shu)据来源(yuan)：Wind，截至2024年6月6日）
02
“如(ru)果投资(zi)者(zhe)无法看懂产品策略(lue)，那么就很难对我们的(de)产品有投资(zi)信心。”
这是(shi)徐习佳做产品的(de)落脚点。
从红利、质(zhi)量、成长等因子(zi)出发，徐习佳构建出了东方红资(zi)产管理清晰的(de)产品体系：
底(di)层是(shi)以(yi)Smart Beta为基础的(de)定(ding)制指数(shu)基金，
刚才提到(dao)的(de)“东证红利低波指数(shu)”是(shi)一个(ge)，对应着红利因子(zi)。
还有，东证优势成长指数(shu)，对应着成长因子(zi)。
东证竞(jing)争指数(shu)，对应着质(zhi)量因子(zi)。
这三个(ge)指数(shu)已经有对应指数(shu)基金跟踪，而且表现亮(liang)眼，东方红资(zi)产管理官网(wang)显示，截至今年一季度末累计净值均(jun)大于1，也就是(shi)成立以(yi)来的(de)收益为正，这在当(dang)下是(shi)相当(dang)难得的(de)。（净值数(shu)据经托管行复核）
徐习佳曾有一个(ge)比喻：管基金就像(xiang)做菜。
长期有效的(de)因子(zi)是(shi)做饭的(de)基础食材(cai)，就像(xiang)一道菜可(ke)以(yi)包含多种食材(cai)一样，一只(zhi)股票也不会(hui)只(zhi)有一个(ge)因子(zi)特征(zheng)。比如(ru)一个(ge)标准的(de)红利风格的(de)股票，可(ke)以(yi)是(shi)大盘股，也可(ke)以(yi)是(shi)小盘股，可(ke)以(yi)成长性高一些，也可(ke)以(yi)成长性弱一些。
把不同的(de)菜品打包，可(ke)以(yi)形成一个(ge)个(ge)菜系。把不同因子(zi)重新(xin)打包也可(ke)以(yi)形成一个(ge)个(ge)Smart Beta指数(shu)。比如(ru)，价值类的(de)组合，会(hui)长期在价值因子(zi)上(shang)暴露多一些；成长类的(de)组合，会(hui)长期在成长因子(zi)上(shang)暴露多一些。
Smart Beta定(ding)制指数(shu)要做的(de)就是(shi)满足投资(zi)者(zhe)不同的(de)需求(qiu)偏好。八大菜系已经准备好，喜欢鲁菜、粤菜，或者(zhe)淮扬菜，任(ren)君选择。
顶层是(shi)主动量化。
徐习佳没有选择风格在某一个(ge)方向上(shang)过度暴露，而是(shi)通(tong)过多因子(zi)、多策略(lue)的(de)组合，以(yi)争取获得稳健的(de)超额收益。
徐习佳举(ju)例：
ABC因子(zi)可(ke)能成为一个(ge)策略(lue)，DEF因子(zi)可(ke)能成为另一个(ge)策略(lue)，如(ru)果两个(ge)策略(lue)之间的(de)相关性很低，合并起来后的(de)超额收益就会(hui)比较稳定(ding)。
所以(yi)，他们对量化团队的(de)考核就是(shi)“要求(qiu)每个(ge)人每年能出一个(ge)系统(tong)性的(de)策略(lue)”，如(ru)果这个(ge)策略(lue)能和(he)现有策略(lue)相关性较低，那就是(shi)优秀的(de)。
在公募量化这条路上(shang)，徐习佳团队走得很有耐心，在产品布局上(shang)步步为营，先通(tong)过核心因子(zi)发布对应的(de)策略(lue)指数(shu)，再基于指数(shu)开发跟踪的(de)指数(shu)产品，在揭开量化“黑箱”和(he)赢得市场信任(ren)之后，再布局主动量化基金。
今年5月，东方红资(zi)产管理成立了东方红量化选股混合发起（A类：020803；C类：020804），徐习佳担(dan)任(ren)基金经理。
03
产品结构底(di)层的(de)Smart Beta定(ding)制指数(shu)基金有了，顶层的(de)量化主动基金也有了。
还缺一个(ge)中(zhong)间层的(de)指数(shu)增(zeng)强基金，徐习佳选择从中(zhong)证500突破(po)。
在他看来，中(zhong)证500有几个(ge)优势：
第一，沪深300里(li)的(de)公司大多已经走到(dao)成熟阶段，机构研究覆盖多，市场定(ding)价也比较有效，相对不容易(yi)做出超额收益。
第二，不少沪深300成份股都是(shi)行业龙头，本(ben)身就代表着行业的(de)beta。而中(zhong)证500成份股里(li)，却有不少细分赛道的(de)优质(zhi)龙头，在行业增(zeng)速放缓的(de)时候，更容易(yi)实现扩张。
第三，中(zhong)证500里(li)的(de)很多公司还未被市场充(chong)分认知，存在被市场定(ding)价错误的(de)可(ke)能性。
第四，中(zhong)证500也是(shi)一只(zhi)能容纳大资(zi)金的(de)指数(shu)，这保证了投资(zi)策略(lue)不会(hui)因为规模扩张而显著下降。
看行情的(de)话，
2021年9月13日见顶以(yi)来，中(zhong)证500的(de)最大回撤是(shi)41.69%，幅度上(shang)已经超过2018年熊(xiong)市中(zhong)的(de)回撤，离2015年熊(xiong)市还有点距离，但(dan)时间上(shang)远远超过前两次熊(xiong)市。
数(shu)据来源(yuan)：Wind，2015年熊(xiong)市最大回撤区间为2015/6/12-2016/1/28；2018年熊(xiong)市最大回撤区间为2017/10/13-2018/10/18；2021年见顶后最大回撤区间为2021/9/13-2024/2/5。
看估值的(de)话，
截至2024年6月6日，中(zhong)证500的(de)PE是(shi)23.14倍，PE百分位是(shi)29.27%，估值处于历史底(di)部区域。
数(shu)据来源(yuan)：Wind，截至2024年6月6日
回撤大，估值还处于低位，长期视角来看，这个(ge)位置的(de)中(zhong)证500值得关注(zhu)。
徐习佳说，
对于指数(shu)增(zeng)强基金，他的(de)量化策略(lue)用到(dao)了因子(zi)对冲(chong)，能够争取超额收益的(de)因子(zi)都会(hui)放进去，但(dan)不会(hui)简单地放进去就完了，而是(shi)会(hui)观(guan)察它们追求(qiu)超额收益的(de)相关性，希望策略(lue)之间的(de)相关性低一些，这样追求(qiu)超额收益也能走得更稳一些。
认同他理念的(de)小伙(huo)伴不妨(fang)关注(zhu)下他的(de)新(xin)基金——东方红中(zhong)证500指数(shu)增(zeng)强发起（A类：021175；C类：021176）。
风险提示：
风险提示：中(zhong)证500指数(shu)样本(ben)定(ding)期调整，成份股未来可(ke)能发生改变。本(ben)基金是(shi)一只(zhi)股票型(xing)基金，其预期风险与预期收益高于混合型(xing)基金、债券型(xing)基金与货币市场基金。本(ben)基金在控制基金净值增(zeng)长率与业绩比较基准之间的(de)日均(jun)跟踪偏离度及(ji)年化跟踪误差的(de)基础上(shang)，力争获得超越业绩比较基准的(de)收益，具有与标的(de)指数(shu)相似(si)的(de)风险收益特征(zheng)。本(ben)基金面临的(de)主要风险包括但(dan)不限于：本(ben)基金的(de)特有风险、市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资(zi)特定(ding)品种（包括债券回购(gou)、股指期货、国(guo)债期货、股票期权、资(zi)产支持证券、科创板股票、存托凭证、参(can)与融资(zi)、转融通(tong)证券出借(jie)业务、北交所股票等）的(de)风险、发起式基金自动终止的(de)风险、本(ben)基金法律文件风险收益特征(zheng)表述与销售(shou)机构基金风险评(ping)价可(ke)能不一致的(de)风险和(he)其他风险等。基金过往业绩不代表未来表现，管理人管理的(de)其他基金业绩不构成本(ben)基金业绩的(de)保证。基金有风险，投资(zi)需谨慎，请认真阅读本(ben)基金《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资(zi)料概(gai)要》及(ji)相关公告(gao)。如(ru)需购(gou)买相关基金产品，请您关注(zhu)投资(zi)者(zhe)适当(dang)性管理相关规定(ding)、提前做好风险测评(ping)，并根据您自身的(de)风险承受能力购(gou)买与之相匹配的(de)风险等级的(de)基金产品。本(ben)基金的(de)风险等级评(ping)级结果请以(yi)销售(shou)机构的(de)评(ping)级为准，请投资(zi)者(zhe)根据风险承受能力购(gou)买相匹配的(de)风险等级产品。本(ben)基金由上(shang)海东方证券资(zi)产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担(dan)产品的(de)投资(zi)、兑付和(he)风险管理责任(ren)。