文(wen)｜明明 周(zhou)成华中(zhong)信(xin)证券(quan)研究
人民银行7月8日宣布从即日起，将视情况开展(zhan)临时正回购或临时逆回购操作。本次创设新工具便于精细化管理流(liu)动性，强化逆回购操作利率的政策利率作用，利率上下区间的设定(ding)保障资金利率平稳运(yun)行，预计后续(xu)银行间流(liu)动性运(yun)行将保持稳定(ding)，不会出现大的波(bo)动和风险(xian)。
▍事项：
2024年7月8日，央行发布公开市场(chang)业务公告，称为保持银行体系流(liu)动性合(he)理充裕，提高公开市场(chang)操作的精准性和有(you)效性，从即日起，人民银行将视情况开展(zhan)临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔(ge)夜，采(cai)用固定(ding)利率、数量招标，临时隔(ge)夜正、逆回购操作的利率分别(bie)为7天期逆回购操作利率减点(dian)20bp和加(jia)点(dian)50bp。如果当(dang)日开展(zhan)操作，操作结(jie)束后将发布《公开市场(chang)业务交易公告》。
▍创设新工具，精细化管理流(liu)动性。
历史上银行间流(liu)动性日间具有(you)较大的波(bo)动，尤其在面临月中(zhong)缴(jiao)税缴(jiao)准、月末资金跨(kua)月或跨(kua)季(ji)、假(jia)期前流(liu)动性提前安排等时点(dian)，银行间流(liu)动性需求及缺口(kou)规模较大，导致资金市场(chang)利率在关键时点(dian)出现脉(mai)冲上行，继(ji)而在关键时点(dian)之后又出现脉(mai)冲下行。本次央行在逆回购操作的基础上再(zai)创设临时隔(ge)夜正、逆回购操作，为一(yi)级交易商提供日内下午收盘前的流(liu)动性投放/回笼的工具，满足金融机构日内流(liu)动性需求，便于央行更(geng)为精细化地管理流(liu)动性，平抑关键时点(dian)资金面大幅波(bo)动。
▍强化逆回购操作利率的政策利率作用。
人民银行行长潘功胜在2024年陆家嘴论坛上提到(dao)，“未来可(ke)考虑明确(que)以(yi)央行的某个(ge)短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个(ge)功能”。本次创设的临时正回购或逆回购操作利率以(yi)7天期逆回购操作利率为基准，向下减点(dian)20bp、向上加(jia)点(dian)50bp，进(jin)一(yi)步强化了7天逆回购操作利率作为政策利率的作用，同时形成以(yi)7天逆回购操作利率为基准的类似利率走廊机制。
▍利率上下区间的确(que)定(ding)保障资金利率平稳运(yun)行。
2024年以(yi)来资金市场(chang)利率波(bo)动性较小(xiao)，自2024年1月中(zhong)旬以(yi)来，DR001最(zui)低点(dian)未突破7天逆回购利率减点(dian)20bp；而2016年以(yi)来DR001最(zui)高点(dian)并未显著(zhu)突破7天逆回购加(jia)点(dian)50bp（除2021年1月末）。因而，临时隔(ge)夜操作利率上下区间的选择也是(shi)根据历史市场(chang)运(yun)行情况而定(ding)。基于当(dang)前的7天逆回购操作利率，临时隔(ge)夜正回购操作利率为1.6%，相比超额(e)准备金利率0.35%大幅抬升；临时隔(ge)夜逆回购操作利率为2.3%，相比隔(ge)夜SLF操作利率2.65%（7天逆回购操作利率加(jia)点(dian)85bp）有(you)所下调，即新创设的临时隔(ge)夜回购利率宽度相较利率走廊宽松有(you)明显收窄。因此，本次工具创设后，将保障资金利率平稳运(yun)行，隔(ge)夜资金利率将维持在这一(yi)区间内运(yun)行。
▍稳定(ding)流(liu)动性环境。
本次创设新的流(liu)动性投放/回笼工具，从政策层的视角看，更(geng)便于加(jia)强流(liu)动性管理的精准性和有(you)效性，降(jiang)低银行间流(liu)动性环境在关键时点(dian)的波(bo)动性，央行仍然关注资金面的平稳运(yun)行；对市场(chang)而言，结(jie)合(he)后续(xu)央行可(ke)能的卖出国债操作产生的流(liu)动性回笼效果，央行在OMO的基础上适时开展(zhan)临时隔(ge)夜回购操作，市场(chang)日内流(liu)动性需求将能够得到(dao)很好地保障，预计银行间流(liu)动性运(yun)行将保持稳定(ding)，不会出现大的波(bo)动和风险(xian)。
▍风险(xian)因素：
货币(bi)政策超预期；债市利率波(bo)动幅度超预期；流(liu)动性市场(chang)波(bo)动超预期。
来源：券(quan)商研报精选