汽车界出海混得最香的，竟然不是比亚迪？！
去年，价格战的声音弥漫了整个汽车界，当乘用车市场为了一点份额抢得你死我活(huo)的时候，商用车领域才(cai)开(kai)始从疫情这几年的低谷中恢(hui)复，出海为国(guo)内车企带来了可(ke)以想象的增长空间。
而有这么一家车企，专(zhuan)门绕开(kai)往死里卷的轿车，扎根在客车领域闷声发大(da)财(cai)，没(mei)想到竟然还做到了常年保持着30%以上的市占率(lu)。去年在国(guo)内旅游恢(hui)复+出口需求增长的双重催化下，还迎来了近几年最大(da)的业绩增量。
它就是本文要介绍(shao)的宇通客车。
也许是被新能源汽车卷怕了，外资对市占率(lu)稳定提(ti)升、去年销量表现强势的宇通青睐(lai)有加，近两年的持股比例由(you)不到2%增加至17.26%，最多时接近20%。
或许是外资猛抄底，宇通这两年累计(ji)飙(biao)涨了接近3倍，秒杀几乎所有那些聚光灯下的各种新旧(jiu)势力。
而且在回馈股东方面宇通也非常大(da)方，过(guo)去五年，其平均股利支付比率(lu)达到197.6%，相当于两倍当年利润的规模在发钱，完全打破我们对于汽车股的认知(zhi)。
如(ru)此一个大(da)牛股，很多人都看走眼了。所以这是一个值得好好研(yan)究的样本（注：当前该股涨幅已太高，本文不作推荐，仅是想探究其业绩大(da)增背后的逻辑(ji)）。
01
2023年，宇通客车实现营业收入(ru)270.42亿元，同比增长24.05%；归母净利润取(qu)得18.17亿元，同比增长139.36%；今年一季度，实现营收66.16亿，同比增长85.01%，净利润6.57亿元，同比增长445.09%。其中，海外营业收入(ru)超104亿元，同比增长85.98%，都创(chuang)下近几年最好的表现。
客车出海销量的提(ti)升，是宇通去年业绩增长的一大(da)支柱。这里面，既(ji)有客车行业整体出口量在增长的背景，宇通凭借着充分的渠(qu)道布局拔得出海份额头筹，作为唯一一家出口市占率(lu)超过(guo)20%的客车企业，与(yu)二、三名拉开(kai)了差距。
2023年，宇通产销量分别为3.72万辆和3.65万辆，分别同比增长25.56%和20.93%；今年一季度产销继续放量，分别增长68.5%、增长74.16%。
从客车行业整体来看，疫情后一直处于饱和态势，所以宇通的业绩增长主要靠的是市占率(lu)的提(ti)升。
国(guo)内方面，根据汽车总站网，大(da)中型客车累计(ji)销售9.45万辆，在近6年处于较低水平，连续三年低于10万辆，同比只呈现2.2%的小幅度增长。
影响市场最大(da)的因素在于新能源客车市场的缩水。
先前延续了13年的新能源汽车购置补贴在去年正式取(qu)消了，2022年一定程度透支了需求，导致去年大(da)中型新能源客车销量净少了2万辆，同比下滑36%。但同时旅行出游活(huo)动的恢(hui)复刺激了长途客车的需求，燃油客车刚(gang)好填补了这个空缺(que)。
大(da)中型客车赛道是宇通的优势领域，去年公司在大(da)中型客车总体市场占有率(lu)36.13%,同比提(ti)升7.95个百分点，公司将这个优势延续到了海外。
去年，中国(guo)客车企业的出海表现十(shi)分亮(liang)眼，并且延续到了今年。
2023年全年，我国(guo)客车出口量为43515辆，同比增长41.25%，创(chuang)下历史新高。受疫情影响，客车出口量从2019年2.27万辆下滑后再度回升，这个增速超过(guo)了全球(qiu)客车产量，意味着中国(guo)出海客车市占率(lu)的提(ti)升。
当前中国(guo)客车主要出口地区是亚非拉以及欧洲地区，随着一带一路(lu)政(zheng)策拉动需求恢(hui)复、欧美发达国(guo)家客车电动化转型，再叠加目前我国(guo)客车企业出口主要集中于非拉等(deng)欠发达地区，仍(reng)有较多的空白市场尚未开(kai)拓，海外市场具备较大(da)的潜力。
宇通在各类(lei)产品中拔得头筹，以10165辆（+78.87%），23.36%的市占率(lu)第一，厦(sha)门金(jin)旅/厦(sha)门金(jin)龙份额第二第三（15.96%、15.23%）。
今年1-4月份，我国(guo)大(da)、中、轻型客车共计(ji)出口16396辆，同比增长39.68%。宇通、中通及金(jin)龙分列客车出口前三，市占率(lu)分别为21.55%、13.83%、12.33%。
02
中信三级客车行业中7家上市企业，剔除已经(jing)ST的曙光和亚星，还剩下宇通/中通/金(jin)龙/金(jin)杯/安凯五家客车企业。当然，比亚迪也有很大(da)的客车业务，没(mei)有收录在这名单。
去年营收超过(guo)百亿的，只有宇通和金(jin)龙汽车。营收平均增速1.4%，增速最高的是安凯客车（44.25%）；归母净利润超过(guo)10个亿的，只有宇通一家（18.17亿），行业利润增速18%，主要靠宇通来支撑。
ROE上，宇通与(yu)其他企业的差距明显，但除了营收不到1/5的金(jin)杯汽车，其他基本不在一个层次。
可(ke)以认为，整个行业在几乎不增长，只赚一点薄利的情况下，宇通的增长质量几乎是断档的存在，销量和份额去年继续提(ti)升，与(yu)其他企业拉出一条鸿沟。
同样是客车行业摸爬(pa)滚打多年的老(lao)兵，宇通和其他车企，如(ru)中通、金(jin)龙在市值和盈利能力上根本不在一个量级，为何(he)会造成如(ru)此大(da)的差异(yi)？
去年整个行业受内需恢(hui)复+外需周期反(fan)转驱动，而外资又为何(he)独独相中这只龙头股？
首先，客车行业经(jing)过(guo)了二十(shi)余年风雨，格局上极为稳定，宇通市占率(lu)基本维持30%以上，整个行业集中度去年仍(reng)在提(ti)升，前五家客车企业合计(ji)69.19%，相比2022提(ti)高了7.92个百分点，其中仅宇通的市占率(lu)就提(ti)高了7.7%，可(ke)以说前五家的增量基本与(yu)之(zhi)相当。
本轮出口推动的客车新周期，宇通赢得更多。在去年12708台出口增量中，宇通约(yue)占1/3的份额。相比国(guo)内，海外更高的单车收入(ru)对公司收入(ru)增长做出了更大(da)的贡献。
核心优势在于，宇通在出海方面有比较久的渠(qu)道经(jing)验和产品积淀。公司2002年实现了首次客车出口，是国(guo)内车企最早(zao)的一批。海外布局逐步从亚非拉等(deng)新兴市场，扩张至欧美汽车工业发达的区域。
客车出海，并不仅仅是把(ba)车卖出去那么简(jian)单，售后维护(hu)才(cai)是更关键的一环。
据说，当时在考察(cha)巴西、韩国(guo)、欧洲等(deng)国(guo)家的客车企业之(zhi)后，古(gu)巴选定宇通来进口公交车，为适应古(gu)巴湿热的气候，宇通使用先进涂(tu)装(zhuang)技术来加强车辆防腐。
2005年宇通向古(gu)巴交付1030辆客车，后续建立了包括(kuo)一个全散件组装(zhuang)工厂，2 个大(da)型维修中心和14个服务站，并配备流动服务车，随时为故障车辆进行检修服务。
截(jie)至 22 年底，宇通在海外市场拥有260余家授权服务站或服务公司，330余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。在这样完善(shan)的渠(qu)道服务体系之(zhi)下，宇通才(cai)能将出口客车从公交车拓宽至长途客运、校车等(deng)品类(lei)。
在规模效益下，宇通客车出口呈现出了高增长、高单价、高盈利的特(te)点，毛利率(lu)领先于同行。
其次，在产品和产能布局上，因为实现了经(jing)营现金(jin)流闭环和实现利润，宇通在研(yan)发的投入(ru)也是比较大(da)方的，常年保持15个亿以上的研(yan)发投入(ru)，不断迭代(dai)衍生新品，产品谱系几乎覆盖不同使用场景的客车品类(lei)。
14-17年，新能源公交客车技术先发优势助宇通占得头筹，股价历经(jing)了一轮主升行情，但从16年后新能源补贴开(kai)始退坡，客车行业收入(ru)见顶，2017年宇通营收出现20年来首次业绩下滑，之(zhi)后股价吐出了之(zhi)前的涨幅。
但在产品升级背景下，过(guo)去20年里，公司单车均价实现了从23万元到72万元的提(ti)升，其中补贴退坡后新能源客车售价从35万元提(ti)升至82万。
2012-2016年公司经(jing)历一轮产能扩张后，不再出现大(da)量资本开(kai)支的需要。因为公司计(ji)提(ti)折旧(jiu)采用的是加速折旧(jiu)法，虽(sui)然13年后公司整体折旧(jiu)摊销额处于高位，但由(you)于公司销量的增长，规模效应降低了单车固定成本，从而使得宇通能比同行竞争(zheng)对手更好地留住利润。
03
跟隔壁卷成一团的乘用车市场相比，去年宇通客车的日子要舒(shu)坦得多。
回顾过(guo)去一年的股价走势，宇通在天时（疫后需求恢(hui)复+出口新周期）、地利（行业格局稳定，宇通在大(da)中型客车份额领先）、人和（创(chuang)新求变在前，未来资本开(kai)支压力小）方面都占据优势。
加上每年大(da)手笔的分红，去年公司股息率(lu)达到了11.32%，这样轻松赚钱又慷慨回馈股东的公司，也就能够理解今年市场在追(zhui)逐出海龙头，高股息企业时，宇通变成了外资的心头好了。
当然，现在宇通的股价涨幅已经(jing)足够大(da)，在很多之(zhi)前的支撑因素都逐渐得到了预期兑现，目前估值已难说低估，所以如(ru)果投资者关注的话，需要注意把(ba)握后续波动风险(xian)。