自近期人民银行(xing)宣布将(jiang)推进(jin)落地卖(mai)出国债(zhai)操作以来(lai)，市场反映强(qiang)烈，长期国债(zhai)收益率上行(xing)明显。权威专家7月12日对记者表示，开(kai)展国债(zhai)卖(mai)出操作有(you)利于平衡好(hao)供(gong)需的时间错位(wei)问题(ti)。同(tong)时再(zai)度强(qiang)调，央行(xing)国债(zhai)买卖(mai)定(ding)位(wei)是基础货币(bi)投(tou)放渠道和流动性管理工具，绝不是搞量化宽松；央行(xing)国债(zhai)买卖(mai)是货币(bi)政策框架调整的有(you)机组成部分，有(you)利于更好(hao)地发挥利率调控机制作用。
除在二级(ji)市场买卖(mai)国债(zhai)外，央行(xing)近期还公告(gao)推出临(lin)时正、逆回购操作。上述专家认为，此举有(you)助于加强(qiang)政策工具间的协调配合，对债(zhai)券市场资金平衡也(ye)有(you)积(ji)极作用；并有(you)利于进(jin)一步健全市场化利率调控机制，更好(hao)地引导短端(duan)利率围绕政策利率中枢平稳运行(xing)。
无需担(dan)忧卖(mai)出国债(zhai)对流动性的影响
央行(xing)此前(qian)一直表示，买卖(mai)国债(zhai)操作是双向的，既(ji)有(you)买、也(ye)有(you)卖(mai)。业内人士分析认为，短期央行(xing)对国债(zhai)买卖(mai)的探索可能以卖(mai)出操作为主，这与近期不断走低的国债(zhai)收益率有(you)关，央行(xing)可通过借入国债(zhai)，然后再(zai)在二级(ji)市场卖(mai)出，以达到(dao)维持正常收益率曲线(xian)的目的。
“这种操作实际上释放出了存(cun)量长债(zhai)，短期内会形成相对更多的供(gong)给(gei)，对二级(ji)市场债(zhai)券供(gong)求有(you)实实在在的影响；可视为是未(wei)来(lai)供(gong)给(gei)的提前(qian)释放，一定(ding)程度上缓解(jie)了市场反映的长期国债(zhai)发行(xing)偏慢的问题(ti)。”上述业内人士称。
据了解(jie)，目前(qian)央行(xing)已与多家金融机构签订了协议，采用无固定(ding)期限、信用的方式借入国债(zhai)，未(wei)来(lai)还会根据市场情况，增加借入规模，并择机卖(mai)出，以平衡市场供(gong)求。
“央行(xing)保持正常向上收益率曲线(xian)、校正债(zhai)市风险的决心很大，但市场也(ye)无需担(dan)忧卖(mai)出国债(zhai)对流动性的影响。”上述权威专家对记者表示，央行(xing)保持流动性合理充裕的态度并未(wei)改变，完全有(you)能力把(ba)握好(hao)货币(bi)和债(zhai)券两个市场，综合运用多种货币(bi)政策工具，维护短期市场利率平稳运行(xing)。
有(you)观点还认为，维护债(zhai)市平稳需要(yao)多管齐下(xia)，发挥政策合力，平衡好(hao)政府债(zhai)券发行(xing)节奏、提升金融机构风险管控能力、加强(qiang)投(tou)资者教育、落实好(hao)监管制度等都是重要(yao)方面。
此外，另有(you)分析认为，央行(xing)公告(gao)借入国债(zhai)并卖(mai)出，也(ye)是保汇率、稳预期的体现。美国降息时间表还有(you)不确定(ding)性，资本(ben)市场表现仍然较好(hao)，大量美元回流美国，美元较为强(qiang)势。国债(zhai)收益率是资产定(ding)价之锚，会直接(jie)影响银行(xing)利率；国债(zhai)价格过高(gao)，意(yi)味着收益率太低，未(wei)来(lai)利率就不可能提高(gao)。但从长期看(kan)，人民币(bi)的利率不是会一直往下(xia)走。央行(xing)从4月开(kai)始，就劝告(gao)不要(yao)炒国债(zhai)；这次公告(gao)又(you)表明会用实际行(xing)动来(lai)告(gao)诉(su)市场，国债(zhai)价格会降。国债(zhai)市场存(cun)在价格下(xia)降预期，未(wei)来(lai)运行(xing)就会更平稳。
临(lin)时正、逆回购操作有(you)助于提升公开(kai)市场操作精准性
央行(xing)近期公告(gao)推出临(lin)时正、逆回购操作，备受市场关注。业内专家认为，临(lin)时正、逆回购操作有(you)助于加强(qiang)政策工具间的协调配合，既(ji)避免(mian)短期资金淤积(ji)，又(you)能防范金融市场风险，对债(zhai)券市场资金平衡也(ye)有(you)积(ji)极作用。
“相对于常态化的流动性管理工具，该工具有(you)利于进(jin)一步提高(gao)公开(kai)市场操作的灵活性、精准性。”上述权威专家称，在市场流动性饱和时，通过临(lin)时正回购操作回收商业银行(xing)过多的流动性，维护市场资金供(gong)求平衡；在下(xia)午4点至4点半资金集中清算可能发生流动性紧张时，通过临(lin)时逆回购操作可满足商业银行(xing)流动性需求，保持支付清算通畅，确保流动性安全。
也(ye)有(you)市场分析称，此举有(you)利于进(jin)一步健全市场化利率调控机制，更好(hao)地引导短端(duan)利率围绕政策利率中枢平稳运行(xing)，强(qiang)化7天(tian)期逆回购利率的政策性。
健全利率调控机制划重点
央行(xing)行(xing)长潘功胜近日在陆(lu)家嘴论坛上发表了对未(wei)来(lai)货币(bi)政策框架转型的观点，核心是要(yao)进(jin)一步健全市场化的利率调控机制。专家认为，未(wei)来(lai)央行(xing)更多是以调控短端(duan)利率为主，逐步理顺由(you)短及长的传导关系，通过短期政策利率引导长期市场利率，从而形成正常向上倾斜的收益率曲线(xian)；将(jiang)二级(ji)市场国债(zhai)买卖(mai)纳入货币(bi)政策工具箱，对于更好(hao)地实现利率调控也(ye)是非常重要(yao)的。
对于未(wei)来(lai)利率调控的改革方向，潘功胜在陆(lu)家嘴论坛首次指出，央行(xing)将(jiang)明确以短期操作利率作为主要(yao)政策利率。值得注意(yi)的是，目前(qian)我国有(you)短端(duan)的政策利率即公开(kai)市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经(jing)济体央行(xing)主要(yao)是盯短端(duan)利率；同(tong)时我国还有(you)中端(duan)政策利率的说法，主要(yao)是和当时利率传导机制不够完善有(you)关。
“随着利率市场化水平不断提高(gao)和利率传导机制逐步健全，存(cun)在两个政策利率已经(jing)没有(you)太大必要(yao)，央行(xing)应该主要(yao)控制短端(duan)利率。通常央行(xing)调整短端(duan)操作利率后，市场会在这基础上自发加点形成中长端(duan)利率。”业内人士表示。
央行(xing)衡量短端(duan)利率调控是否达到(dao)目标，需要(yao)有(you)个目标利率。发达经(jing)济体央行(xing)主要(yao)盯的是隔夜利率，例如，美联储看(kan)的联邦基金有(you)效(xiao)利率、欧央行(xing)看(kan)的Estr都是隔夜利率指数。业内专家分析，目前(qian)央行(xing)主要(yao)盯的是银行(xing)间7天(tian)期回购利率即DR007，但也(ye)越来(lai)越多看(kan)隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占(zhan)比更高(gao)、代表性更强(qiang)，未(wei)来(lai)也(ye)可以考虑向这个方向发展。
利率走廊是央行(xing)短期利率调控的辅助工具，收窄利率走廊“宽幅”也(ye)将(jiang)成为下(xia)一步健全利率调控机制的重要(yao)改革方向。
经(jing)过多年(nian)发展，我国利率走廊已初步成形，上、下(xia)廊分别是常备借贷便利（SLF）利率和超额存(cun)款准备金利率，上、下(xia)廊宽度大致在100—150个基点左右，宽度相对是比较大的，这在过去对于体现市场供(gong)求作用和保持灵活性是有(you)好(hao)处(chu)的。有(you)市场研究认为，下(xia)一步央行(xing)要(yao)更多发挥利率调控作用、明确目标利率水平在哪，收窄利率走廊有(you)助于给(gei)市场传递更加清晰的利率表达和承诺，短期政策利率调控框架也(ye)会更加明晰。
除了将(jiang)政策利率更加聚焦于短期利率外，未(wei)来(lai)利率改革的另一个重要(yao)方向是改进(jin)贷款市场报价利率（LPR）。目前(qian)LPR是由(you)20家报价行(xing)每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经(jing)全国银行(xing)间同(tong)业拆借中心算术平均得出的报价利率，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定(ding)价有(you)一定(ding)参考作用，但也(ye)不是完全挂钩。
上述权威专家指出，当前(qian)LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定(ding)偏离，未(wei)来(lai)还需要(yao)加强(qiang)报价质量考核，减少偏离度。也(ye)可以考虑借鉴国际经(jing)验(yan)，用类似SOFR的短端(duan)市场利率作为浮动贷款利率的定(ding)价基准。这方面的改进(jin)有(you)利于提高(gao)贷款基准利率的公允(yun)性，也(ye)有(you)利于提高(gao)利率传导效(xiao)率。