作(zuo)者：王(wang)宗耀
本刊编辑部：慧翰股份顺利拿到证监会注册批文，意味着其距离正式上市(shi)发行之日已(yi)经不(bu)远。请介(jie)绍一下，这是一家怎样(yang)的公司？
木槿：慧翰股份是一家致力于为智能汽车及产(chan)业(ye)物联网客(ke)户提供智能网联解决方案的科技服务商，主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产(chan)和销售，同时为客(ke)户提供软件和技术服务。
在车联网领域，慧翰股份专注于汽车电子(zi)电气架构升级以及汽车产(chan)业(ye)数字化转型(xing)，与智能汽车产(chan)业(ye)领先的整车厂商及其一级供应商建(jian)立了长期稳定的合作(zuo)关系。公司为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、比(bi)亚迪、长城汽车、广(guang)汽集团、理想汽车、蔚来汽车、宁德时代、德赛西(xi)威、电装(zhuang)天、安(an)波福等多家大型(xing)自主品牌整车厂商和产(chan)业(ye)链龙头企业(ye)提供车联网智能终端、物联网智能模组和解决方案，目前为上述客(ke)户的一级供应商。同时，公司的智能模组还搭载在大众汽车、丰田汽车、通用汽车、长城汽车等国内外知名品牌的车型(xing)上。
在其他(ta)产(chan)业(ye)物联网领域，物联网智能模组产(chan)品应用于工业(ye)级物联网市(shi)场(chang)，公司为Microchip、Sierra和Cerence等全球知名物联网解决方案供应商提供智能模组及智能单元(yuan)。
本刊编辑部：基本面看起来还不(bu)错啊！
木槿：是的。报告期内（2021年-2023年），慧翰股份主营业(ye)务收入的增速(su)分别达到了57.28%、39.9%和40.35%。具体来看，其车联网智能终端、物联网智能模组和软件及服务三类业(ye)务中，车联网智能终端的收入占(zhan)比(bi)在不(bu)断提高(gao)，2023年已(yi)经接近8成，而其他(ta)两项的占(zhan)比(bi)合计2成多，其中，物联网智能模组的收入占(zhan)比(bi)从2021年的接近3成降低到2023年的不(bu)足2成。
在核心产(chan)品方面，eCall 终端的收入贡献(xian)度明显(xian)提升，由2021年8.39%提升至2023年37.38%，2022年和2023年的收入增速(su)分别达到248.42%和151.11%；车联网 TBOX的收入贡献(xian)度出现下降，由2021年的56.88%下降到2023年的41.14%，收入增速(su)由2022年的33.07%下滑至2023年的6.72%。
本刊编辑部：是什么原因推动慧翰股份的营收持续增长？
木槿：慧翰股份收入的快速(su)增长与我(wo)国汽车工业(ye)近年来的快速(su)发展息息相关。根(gen)据(ju)中国汽车工业(ye)协会统(tong)计，2021 年、2022 年和2023 年，我(wo)国自主品牌乘用车的销量分别为954.3万辆、1176.6万辆和1459.6万辆，占(zhan)中国乘用车市(shi)场(chang)的份额(e)分别为44.4%、49.9%和56.0%。自主品牌乘用车正处于由高(gao)速(su)增长转向高(gao)质量发展的关键时期，主要整车厂均将智能化、网联化、电动化作(zuo)为战略发展方向，这些有利的一面为慧翰股份提供了很好的市(shi)场(chang)前景和发展空(kong)间。
此外，乘用车智能化、网联化的发展驱动TBOX需求增加(jia)，带动慧翰股份车联网TBOX的销量增长。根(gen)据(ju)高(gao)工智能汽车研究院数据(ju)统(tong)计，2021年-2023 年中国市(shi)场(chang)（不(bu)含进出口） 乘用车前装(zhuang)标配车联网功(gong)能的上险量分别为1189.28万辆、1338.46万辆和 1653.69万辆，前装(zhuang)搭载率(lu)分别为58.31%、67.15%和78.31%。从慧翰股份披露的向主要客(ke)户销售的车联网TBOX的数据(ju)来看，2022年，其对重要客(ke)户的销量均有不(bu)错增长。进入2023年后，慧翰股份对第一大客(ke)户上汽集团的销售量虽然略有减少，但(dan)对奇瑞汽车和吉利汽车的销量却有一定的增长。
eCall方面，目前，欧盟、欧亚经济联盟、印(yin)度、阿(a)联酋等国家和组织均要求标配新一代eCall 终端。根(gen)据(ju)中国汽车工业(ye)协会统(tong)计，2021年-2023 年，乘用车出口分别为161.4万辆、252.9万辆和414.0万辆，2023 年我(wo)国汽车出口跃居全球第一。受自主品牌乘用车出口增长的拉动，慧翰股份的eCall终端对主要客(ke)户上汽集团、奇瑞汽车的销量大幅(fu)增加(jia)，同时长城汽车也采用慧翰股份eCall终端，带动了eCall终端收入的增长。
根(gen)据(ju)佐思汽研披露数据(ju)，2023 年中国乘用车TBOX 装(zhuang)配量为1642.7万辆，而慧翰股份自己测算，其车联网TBOX 在中国乘用车市(shi)场(chang)的占(zhan)有率(lu)为5.59%，在自主品牌乘用车市(shi)场(chang)的占(zhan)有率(lu)为8.78%。
附表 向主要客(ke)户销售的eCall终端的情况
(单位：万个)
来源(yuan)：招(zhao)股书
本刊编辑部：慧翰股份的营收方面已(yi)经表现不(bu)错了，那(na)么其盈利能力呢？
木槿：盈利能力同样(yang)不(bu)错。2021年至2023年，慧翰股份实现扣除(chu)非经常性损益后归属于母公司股东(dong)的净利润(run)分别为5838.27万元(yuan)、8333.04万元(yuan)和12382.96万元(yuan)，复合增长率(lu)为45.64%。2024年1-3 月(yue)，实现扣除(chu)非经常性损益后归属于母公司股东(dong)的净利润(run)为3076.09万元(yuan)，同比(bi)增长28.80%。慧翰股份根(gen)据(ju)已(yi)实现的经营业(ye)绩、目前的订单情况、经营状(zhuang)况以及市(shi)场(chang)环境预计，2024年上半年的经营业(ye)绩将实现大幅(fu)增长。
本刊编辑部：既(ji)然慧翰股份的营收和盈利能力表现都不(bu)错，可为何其毛利率(lu)在持续下行，2021年至2023年为30.14%、27.97%和27.02%。
木槿：不(bu)能简单看这一数据(ju)变化，需要根(gen)据(ju)慧翰股份的具体业(ye)务来讨(tao)论。
慧翰股份的主营业(ye)务主要分为车联网智能终端和物联网智能模组，其中在车联网智能终端方面，其2021年至2023年的毛利率(lu)分别为25.85%、26.85%和25.67%，整体相对稳定，只有2023年有所下降，背后的原因是公司调整了部分产(chan)品销售价(jia)格：2020年至2023年，车联网智能终端产(chan)品的平均销售价(jia)格分别为400.92元(yuan)/个、412.93元(yuan)/个和445.95元(yuan)/个。 “主要系受乘用车出口大幅(fu)增长的影响(xiang)，单价(jia)较高(gao)的 eCall 终端产(chan)品销售占(zhan)比(bi)上升。”
在物联网智能模组方面，2021年至2023年的毛利率(lu)分别为32.01%、26.97%和25.22%，下行比(bi)较明显(xian)，原因是慧翰股份多功(gong)能模组中毛利率(lu)较低的产(chan)品订单逐步放量。
需要指出的是，慧翰股份虽然毛利率(lu)在下行，但(dan)其净利率(lu)却在2021年至2023年持续上行，分别达到了14.03%、14.76%、15.69%，表现要好过同行业(ye)可比(bi)公司。譬(pi)如在同一时间段，德赛西(xi)威的销售净利率(lu)分别为8.69%、7.84%、7.04%，经纬恒润(run)分别为4.48%、5.83%、-4.64%，鸿泉物联分别为6.53%、-45.61%、-17.58%。
本刊编辑部：产(chan)能利用率(lu)如何，募(mu)集资金会投向哪(na)些项目？
木槿：从披露的数据(ju)来看，慧翰股份的产(chan)能利用率(lu)并不(bu)高(gao)，其中，其最核心业(ye)务车联网智能终端在报告期内的产(chan)能利用率(lu)分别为52.79%、64.86%和63.74%，产(chan)能利用有所不(bu)足，且最后一期的利用率(lu)还有所下降。物联网智能模组的产(chan)能利用率(lu)分别为61.72%、65.87%和86.24%，最后一期产(chan)能利用率(lu)有所提高(gao)，但(dan)距离饱和也尚有一段距离。
慧翰股份招(zhao)股书披露的内容显(xian)示，其募(mu)集资金项目主要有3个：一个是投资2.41亿元(yuan)的智能汽车安(an)全系统(tong)研发及产(chan)业(ye)化项目，一个是投资2.1亿元(yuan)的5G 车联网 TBOX 研发及产(chan)业(ye)化项目，还有一个是投资2.62亿元(yuan)的研发中心建(jian)设项目。3个项目共计募(mu)资7.13亿元(yuan)。
本刊编辑部：慧翰股份的估值大约是多少？
木槿：慧翰股份隶属“计算机、通信和其他(ta)电子(zi)设备(bei)制造业(ye)”，该行业(ye)2024年发行了10只新股，其中发行市(shi)盈率(lu)最高(gao)的是上海合晶，为42.05倍；发行市(shi)盈率(lu)最低的为星宸科技，为15.34倍。10只新股的平均发行市(shi)盈率(lu)为28.61倍。参考行业(ye)28.61倍的平均发行市(shi)盈率(lu)匡算，慧翰股份的估值约为35亿元(yuan)。
本刊编辑部：上市(shi)后，慧翰股份估值变化会受哪(na)些因素影响(xiang)？
木槿：影响(xiang)估值的因素有很多，既(ji)有核心产(chan)品是否(fou)具有竞争力，也有行业(ye)景气度高(gao)低，同时也有市(shi)场(chang)资金喜(xi)好问题等。就慧翰股份而言，其核心产(chan)品是否(fou)具有竞争力很关键。
目前来看，TBOX并非只有慧翰股份一家在生产(chan)，国内的竞争对手并不(bu)少，比(bi)如德赛西(xi)威（002920.SZ）的智能驾驶产(chan)品便包括TBOX、全自动泊车系统(tong)、驾驶员监测系统(tong)、自动驾驶域控制器等产(chan)品；经纬恒润(run)（688326.SH）的智能网联电子(zi)产(chan)品也包括TBOX和网关等；商用车智能网联设备(bei)供应商鸿泉物联（688288.SH）也有TBOX产(chan)品，主要用于商用车的前装(zhuang)和后装(zhuang)市(shi)场(chang)。而除(chu)了上市(shi)公司外，华为也在2019 年成立智能汽车解决方案业(ye)务单元(yuan)，其在智能网联领域提供的产(chan)品主要包括5G+C-V2X 车载通信模组、TBOX、车载网关、车联网云平台等。
显(xian)然，强大竞争对手的存在让慧翰股份颇感压力，其在招(zhao)股书中表示：“若发行人无法紧贴(tie)行业(ye)发展趋势，准(zhun)确把握技术升级和产(chan)品迭代方向，不(bu)能提供优于整车厂或(huo)其他(ta)公司的产(chan)品和方案，整车厂可能改(gai)为完全自研生产(chan)或(huo)者向其他(ta)公司采购相关产(chan)品，发行人可能面临市(shi)场(chang)空(kong)间萎(wei)缩或(huo)竞争加(jia)剧、产(chan)品及技术被替代的风险…… 如果未来公司主要客(ke)户因汽车市(shi)场(chang)波动、政策调整、自身经营状(zhuang)况发生重大不(bu)利变化，减少对公司产(chan)品的采购，将对公司经营业(ye)绩产(chan)生不(bu)利影响(xiang)。”