过去一年(nian)来，美股市场展现出(chu)强劲的上涨势头，标普500指数更是近日来迭创新高(gao)，这背后的支撑(cheng)动力何在？
6月(yue)20日，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou领衔的全球市场策略团队发布研报，指出(chu)美股市场上一个引人注目的现象：美国两(liang)大股指ETF的空头头寸已经(jing)降至(zhi)历史新低(di)——跟(gen)踪标普500指数的ETF SPY和跟(gen)踪纳斯达克100指数的ETF QQQ——为美股提供了稳(wen)定的上涨动力。
报告数据显示(shi)，自2023年(nian)二季(ji)度以来，SPY和QQQ的空头头寸稳(wen)步(bu)下降，接连(lian)创下历史新低(di)。
这意味着(zhe)投资者减少了对市场下跌的押注，随着(zhe)后续空头逐渐回补，在过去一年(nian)中为美股提供了“源源不断”的支撑(cheng)。报告总结称，过去一年(nian)这两(liang)大ETF空头头寸的下降相当于(yu)“隐(yin)含的空头波(bo)动率交易(yi)（implicit short vol trade）”。
隐(yin)含波(bo)动率是指对市场未来一段时间内波(bo)动性的普遍预期。空头头寸撤出(chu)美股两(liang)大ETF意味着(zhe)市场上看跌的投资者在减少，相应地，市场的卖压(ya)也会减少，从而减少了对波(bo)动性的预期。
美股走高(gao)的背后，是脆弱？
报告解释道，SPY和QQQ ETF空头的撤出(chu)反映了对冲基金在过去一年(nian)中对美股投资的净(jing)增加(jia)以及做(zuo)空者的缩减，这主要(yao)是由三个因素驱动的：
1）在美股的迅猛涨势中，维持空头头寸变得更加(jia)困难(nan)；
2）由于(yu)美国监管机构要(yao)求做(zuo)空交易(yi)信息披(pi)露透明化，使得做(zuo)空者面临更高(gao)的交易(yi)成本(ben)，加(jia)剧被逼空进而平仓的风险；
3）后疫情时代，美国散户疯狂涌入股市，并且(qie)2021年(nian)1月(yue)的 “迷因（meme）股”狂潮使做(zuo)空者望(wang)而却步(bu)。
1）在美股的迅猛涨势中，维持空头头寸变得更加(jia)困难(nan)；
2）由于(yu)美国监管机构要(yao)求做(zuo)空交易(yi)信息披(pi)露透明化，使得做(zuo)空者面临更高(gao)的交易(yi)成本(ben)，加(jia)剧被逼空进而平仓的风险；
3）后疫情时代，美国散户疯狂涌入股市，并且(qie)2021年(nian)1月(yue)的 “迷因（meme）股”狂潮使做(zuo)空者望(wang)而却步(bu)。
不过，寻求低(di)波(bo)动率的投资策略意味着(zhe)市场对负面消息的敏感度正在增加(jia)。
报告指出(chu)，从历史水平来看，当前(qian)隐(yin)含的空头波(bo)动性交易(yi)已经(jing)相当“宽泛”（extended），因此，一旦出(chu)现负面新闻或事件，容易(yi)引发市场恐慌，导(dao)致投资者重新评估对市场的看法，从而增加(jia)卖压(ya)，逆转之前(qian)的空头回补趋势，进而加(jia)速股市的下跌，使美股面临更大的脆弱性。