周六福门店(dian)宣传图(tu)。 图(tu)片来源(yuan)于官网
五年(nian)时间在A股三次闯关均铩羽而归的周六福，决定转向港交(jiao)所寻求上市。近日，周六福珠(zhu)宝股份有限公司(si)（下称“周六福”）提(ti)交(jiao)香港IPO申(shen)请，中金公司(si)、中信建投国际为联席保荐人。这也是周六福从2019年(nian)4月份以来，第4次冲(chong)击资本市场(chang)上市。
创始人不姓周的周六福，由李伟蓬、李伟柱两兄弟掌舵。前有周大福和六福珠(zhu)宝，深(shen)圳水贝起家(jia)的周六福，多年(nian)来饱受“山寨”的争议。相较于卖产品，周六福的创收(shou)大头在“贴牌”。加盟商(shang)只需要从指定的供应商(shang)拿货(huo)并在周六福处检测通过(guo)，就可(ke)贴牌售卖。做高毛利的渠道(dao)业务，周六福既(ji)可(ke)以收(shou)加盟商(shang)的产品入网费和品牌服务费、还能(neng)向进了白名单(dan)的供应商(shang)要管(guan)理费。
但即便走如此轻量化的供应链生(sheng)意模式，周六福仍面临着毛利率逐年(nian)下降(jiang)的新挑战，如何(he)让加盟商(shang)持续买单(dan)成为难(nan)点。而多年(nian)上市未果，也让周六福为对赌失败付(fu)出超过(guo)1.6亿元的代价。此轮上市前夕，周六福再度上演突击分红，李氏兄弟落袋(dai)6亿。尽管(guan)对外(wai)表态募资是为了扩大销售网络，但此举也被外(wai)界直指实为补流。未来会如何(he)对加盟店(dian)持续赋能(neng)？针对加盟的服务费和入网费等收(shou)费政策是否有所改变？截至发稿前，南都湾财社(she)记者暂未收(shou)到周六福方面回复。
去(qu)年(nian)营收(shou)涨至51亿元 已(yi)有超4000家(jia)加盟店(dian)
根据弗(fu)若斯特沙利文资料，以中国门店(dian)数计，周六福于2017年(nian)至2023年(nian)连续七年(nian)维持于中国珠(zhu)宝市场(chang)前五大品牌之列(lie)。截至目前，周六福也是前五大品牌中唯一一家(jia)未上市的公司(si)。
尽管(guan)创始人不姓周，但潮(chao)汕人出身的李氏兄弟，在周六福的营商(shang)上很有一套。2021年(nian)至2023年(nian)，周六福实现(xian)营收(shou)的节节跳，从2021年(nian)的27.83亿大涨到2023年(nian)的51.5亿元。同期，净(jing)利润(run)也从4.25亿元上涨至6.6亿元。
但在毛利率方面，周六福却(que)在报告(gao)期内录得逐年(nian)下滑的趋势(shi)。2021年(nian)至2023年(nian)，毛利率分别(bie)为35%、38.7%、26.2%。换言之，2023年(nian)，在周六福的营收(shou)大幅增长66.13%的时候，其毛利率反而下滑超11个百分点。
毛利率的下滑，究竟为何(he)？值得注意的是，周六福的收(shou)入主要仰仗加盟门店(dian)。2023年(nian)，周六福97.8%的门店(dian)为加盟门店(dian)，而加盟创下的收(shou)入占(zhan)到周六福总营收(shou)的半壁江山。但有趣的是，报告(gao)期内加盟店(dian)的数量越开越多，但加盟创下的营收(shou)增速，却(que)远远跟不上拓(tuo)店(dian)的速度。
而周六福的加盟模式，可(ke)谓是轻资产模式中的“轻量模式”，毛利率不低。周六福的三大收(shou)款(kuan)类目，分别(bie)是加盟服务费、产品入网费、供应链管(guan)理费。其中，产品入网费的毛利率高达99.98%。
何(he)谓入网模式？根据招股书，这是指公司(si)向加盟商(shang)开放经授权的供应商(shang)白名单(dan)。加盟商(shang)可(ke)以直接向供应商(shang)采购(gou)产品并结(jie)算(suan)货(huo)款(kuan)，周六福仅在中间提(ti)供贴牌和检测服务，同时向加盟商(shang)收(shou)取品牌使用费和产品入网费、向供应商(shang)收(shou)取供应链管(guan)理费。靠贴牌两头收(shou)钱，周六福赚(zuan)的是供应链的渠道(dao)费。
报告(gao)期内，周六福产品入网费分别(bie)为3.97亿元、6.27亿元、6.32亿元，毛利率分别(bie)为99.85%、99.97%、99.98%；而加盟服务费分别(bie)约为7590万元、7810万元、7850万元，毛利率均为100%；而包括供应链管(guan)理费在内的其他服务费用分别(bie)为1.18亿元、9260万元、1.22亿元，毛利率维持在70%左右。
业务高毛利，但周六福的年(nian)毛利率却(que)在下滑。反观报告(gao)期内的门店(dian)增速或可(ke)估计一二。2021年(nian)至2023年(nian)，周六福在中国超过(guo)31个省份分别(bie)拥有3694家(jia)、3974家(jia)和4288家(jia)加盟店(dian)。2023年(nian)，周六福门店(dian)数量同比增加8%，服务费和入网费只同比增加0.77%。两者增速近乎(hu)十倍之差的背(bei)后，是店(dian)均缴纳加盟费用的减少。
基于招股书披露的加盟政策分析，无论加盟商(shang)向授权供应商(shang)采购(gou)产品数量多少，新开设的加盟店(dian)交(jiao)给周六福的服务费和入网费都是固定数额(e)。简单(dan)换算(suan)下，不难(nan)看出周六福降(jiang)低了加盟的门槛，这或许也从侧面反映出企业对加盟商(shang)的吸引(yin)力在变弱。靠加盟撑起高速增长的周六福，如果对加盟商(shang)吸引(yin)力不足，接下来又将(jiang)如何(he)撑起持续成长？
未如期上市致对赌失败 周六福斥资1.64亿回购(gou)资方股权
周六福IPO的起点，在2019年(nian)4月30日。彼时，周六福首(shou)次递交(jiao)上市申(shen)请，拟在深(shen)交(jiao)所主板上市，保荐机构为广发证券，会计师事务所为广东正(zheng)中珠(zhu)江会计师事务所（特殊普(pu)通合伙(huo)），计划(hua)募资10.90亿元。但因受聘的会计师事务所被证监会立案调查，其IPO审查随之中止，并在同年(nian)12月遭(zao)发审委否决。
2020年(nian)9月，周六福卷土重来。这一次，保荐机构变更为民生(sheng)证券股份有限公司(si)，但同样(yang)没有通过(guo)发审委审核。其加盟模式、诉讼(song)等问题遭(zao)发审委重点问询。比如，就加盟模式创下约八成营收(shou)，证监会尤(you)其关注新增加盟商(shang)店(dian)均销售额(e)远高于存(cun)续店(dian)均销售额(e)的原因及合理性(xing)等。
时隔两年(nian)，2022年(nian)7月，周六福第三次冲(chong)刺深(shen)交(jiao)所主板，此次更换保荐机构为中信建投。恰逢全面注册(ce)制在实施，2023年(nian)2月底，周六福上市审核从证监会平移(yi)到深(shen)交(jiao)所，在首(shou)轮问询回复后，其IPO进程于同年(nian)11月终止。
多次上市未果，周六福也输掉了“对赌协议”。根据2023年(nian)6月份披露的招股书，2021年(nian)12月，永诚贰号(hao)、金玉福源(yuan)、架桥(qiao)合利、徐波、华拓(tuo)至远、明阳投资分别(bie)与实际控制人李伟柱重新签订《股权转让协议之补充协议》，若公司(si)未能(neng)在2024年(nian)6月30日前实现(xian)上市或被并购(gou)，投资方有权要求李伟柱回购(gou)投资方所持公司(si)全部或部分股份，李伟柱应以现(xian)金形式进行回购(gou)。
根据当下在港交(jiao)所最新发布(bu)的招股书显示，周六福李氏兄弟已(yi)经履行了回购(gou)义务。2023年(nian)11月至2024年(nian)1月，周六福实际控制人李伟柱等与当时的相关股东签订股权转让协议，回购(gou)了相关股东当时持有的绝大部分股权，总计耗资约1.64亿元。
随着部分外(wai)资机构退出，今年(nian)6月19日，也就是周六福正(zheng)式递表港股IPO前一周，周六福迎来新资方。祥龙创美、永诚拾伍号(hao)、谛爱珠(zhu)宝和正(zheng)福投资四家(jia)机构“突击”入股，总投资额(e)为2.45亿元。
值得关注的是，本次参投方都与周六福有着千丝万缕的联系。据招股书显示，祥龙创美是公司(si)供应商(shang)、授权供应商(shang)和加盟商(shang)等业务合作伙(huo)伴的出资平台，17位有限合伙(huo)人中超94%为合作伙(huo)伴，执行事务合伙(huo)人为公司(si)员工。谛爱珠(zhu)宝和正(zheng)福投资的最终受益人，则都是周六福供应商(shang)和授权供应商(shang)的亲(qin)属。
上市前突击分红 李氏兄弟累计落袋(dai)15亿
招股书显示，截至最后实际可(ke)行日期，李伟柱、李伟蓬、深(shen)圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资，共计有权行使公司(si)约93.7%的投票权，并因此组成控股股东集(ji)团。
也因为深(shen)圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资，均与李氏兄弟有关。所以，统计下来，目前李伟柱、李伟蓬直接间接持有周六福93.69%的股份。这也意味着，周六福的多次豪气分红，绝大部分都落在李氏兄弟的钱袋(dai)子里(li)。
2024年(nian)3月、5月，即周六福在递表港交(jiao)所前3个月内，周六福又相继宣派股息约3.48亿元、2.97亿元，合计为6.45亿元。光是2024年(nian)年(nian)头的这一波突击分红，李氏兄弟就落袋(dai)了6亿元。
这并非周六福第一次豪气分红。根据最新披露的招股书，2023年(nian)公司(si)就派息超过(guo)3亿元。再往回看，突击分红也成为周六福冲(chong)刺IPO的“前菜”。2020年(nian)、2021年(nian)，周六福相继派发红利3亿元、1.50亿元。2018年(nian)，首(shou)次IPO前夕，也是在引(yin)进外(wai)部机构前夕，公司(si)派发股利约1.74亿元。2017年(nian)，周六福向股东派发股利5700万元。光是这么算(suan)下来，这八年(nian)间周六福累计派出16亿分红，李氏兄弟累计落袋(dai)约15亿现(xian)金。
IPO前突击分红为哪般？本次港股上市，周六福的募集(ji)金额(e)尚不得而知，公司(si)表示所得融资将(jiang)用于加强销售网络；提(ti)高品牌的市场(chang)知名度；改善产品供应及加强产品设计及开发能(neng)力以及运营资金及一般企业用途。
但根据前三次IPO招股书所披露的募资用途，补充流动(dong)资金成为目的之一。要知道(dao)，2020年(nian)周六福现(xian)金分红金额(e)占(zhan)当期扣(kou)非后归母净(jing)利润(run)3.54亿元的比例达到85%。周六福的豪气分红，一定程度上也削(xue)弱了企业的现(xian)金流实力。
再度上演突击分红的周六福，这次能(neng)实现(xian)梦想登陆资本市场(chang)吗？上岸港交(jiao)所后，这些贡献了加盟收(shou)入的加盟店(dian)的后续运营，又将(jiang)如何(he)赋能(neng)？毕竟当前金价的上涨也抑制了部分金饰消费的需求。
采写：南都·湾财社(she)记者 陈盈(ying)珊