证券(quan)时报记者 陈见南
追涨(zhang)停板(ban)一(yi)直以来颇受(shou)短线投资(zi)者青睐，甚至被冠以“龙头战法”的美誉。连续涨(zhang)停股有哪些特征，后续上(shang)涨(zhang)的持(chi)续性如何？证券(quan)时报·数据宝统计了(le)2005年以来近2.8万次连续涨(zhang)停记录发现，这类个股多以题材炒作为主(zhu)，绩差小盘特征鲜明，交(jiao)易风险较高。
与大盘相关性不强
资(zi)本市场的投资(zi)策略(lue)主(zhu)要有三种：价(jia)值投资(zi)、成长投资(zi)和趋势投资(zi)。通(tong)常来说，价(jia)值投资(zi)看中低估值和高股息；成长股投资(zi)看中未来成长性，对个股的估值并不敏感；而趋势投资(zi)则是抓取上(shang)升趋势的个股做多。
相比(bi)较而言，价(jia)值与成长投资(zi)多为中长期性投资(zi)，而趋势投资(zi)一(yi)般为短期行为。在趋势投资(zi)中，最极致的方式(shi)当为追涨(zhang)停板(ban)，这是很多短线投资(zi)者青睐的交(jiao)易策略(lue)之一(yi)。由(you)于做空(kong)机制的匮(gui)乏，加上(shang)主(zhu)题投资(zi)的盛行，一(yi)直以来A股市场连续涨(zhang)停的记录非常之多。
据数据宝统计，2005年至今年6月底，A股市场累计连续涨(zhang)停记录数量接近2.8万次（连续涨(zhang)停的标准为：连续两个及以上(shang)涨(zhang)停，未间断的连续涨(zhang)停只(zhi)算一(yi)次，剔除上(shang)市不足3个月的次新股）。
梳理发现，2007年、2008年A股连续涨(zhang)停涉及的公司数占全部A股比(bi)例首次突(tu)破(po)10%；到了(le)2015年的全面大牛市，连续涨(zhang)停记录数更是创出(chu)历史纪录，达(da)到4796次，涉及上(shang)市公司2242家，占期末A股公司数量比(bi)例接近42%；此后2016年至2018年，随着市场行情趋冷以及蓝筹股崛起，主(zhu)题投资(zi)降温(wen)，连续涨(zhang)停数量进入(ru)冰(bing)点；2019年到2022年，随着新能源赛道(dao)和科技题材火(huo)热，主(zhu)题投资(zi)升温(wen)，持(chi)续4年连续涨(zhang)停公司数占比(bi)均超20%。
从整(zheng)体上(shang)看，主(zhu)题投资(zi)的热度(du)与大盘的相关性并不强。在连续涨(zhang)停公司数占比(bi)超10%的年份中，有6个年份当年沪深300指数出(chu)现下跌(die)，有5个年份大盘指数出(chu)现上(shang)涨(zhang)。尤其是近年来结构性行情愈发明显，连续涨(zhang)停公司数量占比(bi)连续7年超10%，而同期大盘表现较为一(yi)般，即便是今年（截至6月底），在小盘股指数大幅下挫的背景下，依然有较大比(bi)例的公司出(chu)现股价(jia)连续涨(zhang)停。
绩差小盘特征鲜明
从连续涨(zhang)停股的行业分(fen)布来看，机械设备、医药生物、基础化(hua)工等8个行业入(ru)围股票数量占比(bi)排名居前，合计占比(bi)接近五(wu)成。其中机械设备行业个股数量最多，有近2000次连续涨(zhang)停记录，占比(bi)7.12%。这些排名靠前的行业往往具备较多的热点题材，有消息面、政(zheng)策面的利好刺激。比(bi)如近年来火(huo)爆(bao)的机器人、AI、新能源等题材，大多集中在上(shang)述行业中。
连续涨(zhang)停个股小盘股的特征明显。从市值角(jiao)度(du)来看，在连续涨(zhang)停前，超八成股票A股市值低于100亿元。市值介于20亿元至50亿元之间的数量最多，占比(bi)达(da)到40.24%；市值在50亿元至100亿元的占比(bi)21.88%，位居其次；市值500亿元以上(shang)的记录最少(shao)，占比(bi)不到1.5%。
从业绩角(jiao)度(du)来看，连续涨(zhang)停股当年业绩亏损的个股占比(bi)最多，接近31%；且普遍估值较高，市盈率在100倍以上(shang)的占比(bi)达(da)到21.12%，不足9%的个股市盈率在20倍以内。
从涨(zhang)停记录最多的个股质地也能看出(chu)特征。据数据宝统计，2015年至今，有30次以上(shang)连续涨(zhang)停记录的个股，截至2023年底市值中位数为52.7亿元，其中市值低于百亿元的个股数量占比(bi)超75%；49只(zhi)个股2023年业绩亏损，占比(bi)近47%，还有26只(zhi)个股2023年底市盈率在50倍以上(shang)。
从背后参与的资(zi)金来看，这类股票容易吸引(yin)短线资(zi)金的参与，而机构资(zi)金则多以获利卖出(chu)为主(zhu)。
数据宝以龙虎榜数据统计发现，连续涨(zhang)停股票有机构买(mai)入(ru)的记录数占比(bi)为30.41%，有机构卖出(chu)记录占比(bi)超过32%；机构累计买(mai)入(ru)金额占比(bi)为12.08%，累计卖出(chu)金额占比(bi)接近14%。以短线资(zi)金为主(zhu)的营业部资(zi)金参与度(du)明显更高，有营业部买(mai)入(ru)的记录占比(bi)高达(da)99.91%，有营业部卖出(chu)的记录数占比(bi)达(da)99.95%。
也就是说，只(zhi)要有连续涨(zhang)停的个股，其龙虎榜几乎百分(fen)之百会(hui)出(chu)现营业部。而从累计金额来看，营业部的交(jiao)易也占了(le)绝大部分(fen)，买(mai)入(ru)卖出(chu)累计金额占比(bi)均超86%。
谨防三大风险
连续涨(zhang)停股是短线资(zi)金博(bo)弈的主(zhu)战场，其基本面也决定了(le)参与资(zi)金必须(xu)快进快出(chu)，这也预示着这类股票往往具有较高的交(jiao)易风险。多维数据表明，这类个股的纯概念炒作、高波动、高回撤风险需要高度(du)警惕(ti)。
连续涨(zhang)停记录数量排名靠前的个股，其长期业绩难言乐观，较大程度(du)表明此前的股价(jia)表现多为题材炒作。
据数据宝统计，2015年至2024年6月底，有40只(zhi)个股录得40次以上(shang)连续涨(zhang)停记录，其中有24只(zhi)个股2023年底滚动市盈率为负，表明其净利润(run)为亏损状态，占比(bi)达(da)六成。10次以上(shang)连续涨(zhang)停记录的904只(zhi)股票中，则有347只(zhi)股票2023年底滚动市盈率为负，149只(zhi)股票滚动市盈率超百倍，合计占比(bi)接近55%。
连续涨(zhang)停股纯概念炒作风险不言而喻。比(bi)如2018年5G概念股东方通(tong)信股价(jia)上(shang)涨(zhang)超10倍，在股价(jia)不断上(shang)冲的过程中，公司披(pi)露10余次异动公告或风险提示性公告，表示公司市盈率显著高于行业市盈率水平，公司主(zhu)营业务未发生变化(hua)，没有与5G通(tong)信网络建(jian)设相关的营业收入(ru)。再比(bi)如今年的新质生产力概念股克来机电，股价(jia)连续13个涨(zhang)停板(ban)，连续涨(zhang)停期间公司多次公告表示，现有主(zhu)业属于传统制造业领域，相关产品未发生变化(hua)。
上(shang)述2只(zhi)个股最新股价(jia)相比(bi)炒作高点均出(chu)现大幅回撤，其中克来机电今年6月底的股价(jia)相比(bi)年内高点已腰斩。
从整(zheng)体来看，连续涨(zhang)停股高波动高回撤风险不容忽视。数据显示，个股连续涨(zhang)停后次日(ri)振(zhen)幅中位数达(da)到16%，5日(ri)振(zhen)幅中位数接近38%，60日(ri)振(zhen)幅中位数接近100%，250日(ri)中位数超过171%。
股价(jia)表现方面，除了(le)次日(ri)实现上(shang)涨(zhang)外，后续出(chu)现下跌(die)是大概率事件，且普遍跑输沪深300指数同期表现；另外，持(chi)有时间越(yue)长亏损可能性越(yue)大。连续涨(zhang)停后250日(ri)涨(zhang)跌(die)幅中位数为下跌(die)8.87%。比(bi)如某算力租赁概念股在2023年一(yi)度(du)达(da)到45元/股的高点，最新价(jia)已不足10元/股，几乎跌(die)回2023年初的起点。
短线炒作加大亏损风险
经济规(gui)律表明，价(jia)格围绕价(jia)值上(shang)下波动，而连续涨(zhang)停的股票，多属于情绪博(bo)弈，和股票本身的质地无(wu)关，且脱离了(le)技术的范畴，最终也较大可能回归(gui)到其基本面应有的位置。而实际的情况(kuang)是，在巨量的资(zi)金推动之下，很多连续涨(zhang)停的个股会(hui)有上(shang)冲的惯性，其较大的振(zhen)幅表明这类股票的交(jiao)易性机会(hui)较大，参与的资(zi)金也有得到高回报的可能。
同时不可忽视的是，介入(ru)资(zi)金的不同类型，也决定了(le)其未来回报的多少(shao)。如前所(suo)述，连续涨(zhang)停股参与资(zi)金主(zhu)要是营业部资(zi)金，而机构资(zi)金已经在股票连续涨(zhang)停时就已经选择获利卖出(chu)。一(yi)般而言，营业部资(zi)金以普通(tong)投资(zi)者为主(zhu)，这类资(zi)金的盈利情况(kuang)如何？
较早以前，前上(shang)交(jiao)所(suo)资(zi)本市场研究所(suo)所(suo)长施东辉等学者根(gen)据上(shang)交(jiao)所(suo)的数据，公开发布一(yi)篇关于中国散(san)户投资(zi)者的交(jiao)易行为特征的论文，该论文数据显示，账户资(zi)金在1000万元以下的投资(zi)者，不论是“择时收益”，还是“选股收益”都是负收益，高昂的交(jiao)易成本是亏损的重要原(yuan)因（频繁买(mai)卖，尤其是10万~50万元的散(san)户，手续费占亏损比(bi)例近20%）。
资(zi)金量在10万元以下的投资(zi)者择股能力差是其亏损的主(zhu)要原(yuan)因，数据显示，这类投资(zi)者由(you)于选股错(cuo)误(wu)导致亏损的占比(bi)超六成，他们往往更容易选择那些波动较大的小盘股。
不仅仅是在股市，在基金市场普通(tong)投资(zi)者也热衷于择时，导致频繁交(jiao)易。2021年，景顺长城、富国基金、交(jiao)银施罗德(de)三家基金公司联合发布了(le)《公募(mu)权(quan)益类基金投资(zi)者盈利洞察报告》，该报告分(fen)析(xi)了(le)4682万基民账户的5.65亿笔交(jiao)易的投资(zi)行为、投资(zi)回报。
报告还显示，当持(chi)仓时长小于3个月时，平均收益率为负，盈利人数占比(bi)仅39.10%。每月少(shao)于1次买(mai)卖行为的基民中，盈利人数占比(bi)和平均收益率均为最高，随着交(jiao)易次数增加，盈利人数比(bi)例和平均收益率均呈(cheng)现下降态势。
普通(tong)投资(zi)者乐衷于以连续涨(zhang)停为代表的短线交(jiao)易，但这类投资(zi)往往蕴含着较大的风险。新“国九(jiu)条”颁布后，A股优胜劣汰的大趋势进一(yi)步确认，炒作小盘绩差的风格或将持(chi)续遭到抑制，价(jia)值投资(zi)也将成为主(zhu)流投资(zi)策略(lue)，“龙头战法”、追连续涨(zhang)停股策略(lue)等短炒方式(shi)，或将被市场所(suo)淘汰。
（本版专题数据由(you)证券(quan)时报中心数据库提供(gong) 王绍义(yi)/统计）