在(zai)气候语境中，“棕”与“绿”是一组对立色(se)，前(qian)者被用来描述与低碳理念不符的行动。近日资管机构的“含棕量”受到了气候倡议者的检视。
国际环保机构绿色(se)和平在(zai)与海南成美慈善基金(jin)会联合发布《中国资产管理机构气候表现(xian)研究报告》（以下简称《报告》）中聚焦了16家中国头部公募基金(jin)管理公司，对总规模达到3.06万(wan)亿元人民币的股权投资情况深度分析，发现(xian)针对高碳行业(ye)的投资规模约为2672亿元，占比8.73%；投向化石能源行业(ye)的总资产则接近740亿元。
《报告》对资管公司尚未将气候风险因素纳入长期的资产配(pei)置调整提出批评，认为这些公司既没有逐步有序退出化石能源相关资产的计划，也尚未公布推动具体(ti)高碳行业(ye)或企业(ye)低碳转型的尽责管理战(zhan)略或者机构层面的转型计划。
不过，华尔街见闻也注意到，大多数资管机构已经在(zai)一定程度上公布其高管层面和专业(ye)部门/工(gong)作组层面参与气候风险治理工(gong)作的组织(zhi)架构和职责分工(gong)等(deng)相关信息，多家资管机构已经建(jian)立起了计算投融资活动碳排放(fang)的能力和基础设施，并借助ESG的概念框架搭建(jian)了风险识别、评估(gu)及管理的方法、流(liu)程和工(gong)具，但整体(ti)而言还没有任何资管机构承诺公司层面科学完整的中长期净(jing)零排放(fang)目(mu)标。
高碳投资投向模糊
高碳投资占比来看，6家资管机构高碳行业(ye)持仓比例超过8.73%的同业(ye)均值。其中高碳行业(ye)持仓比例最高的资管机构达到了16.42%，远高于同行平均水平；另外两家机构的高碳行业(ye)持仓比例也超过了10%。
在(zai)七个高碳行业(ye)中，大部分资管机构针对化工(gong)行业(ye)（化学原(yuan)料和化学制品制造(zao)业(ye)）的投资最多。从投向高碳行业(ye)的资产绝对值来看，投资最多的5家资管机构贡献了超过一半（51.8%）的高碳行业(ye)投资，其中投资最高的机构投资超过了400亿元，占到了16家高碳投资总规模的15%。
值得注意的是，该机构在(zai)黑色(se)金(jin)属冶炼(lian)和压延加工(gong)的投资额也超过了总计的四分之一，而在(zai)化石燃料相关行业(ye)方面，其投资规模和化石燃料行业(ye)暴露程度均为同业(ye)最高，化石燃料相关行业(ye)持仓规模达到189.4亿元，贡献了16家总计近26%的规模；其化石燃料相关行业(ye)持仓比例（3.58%）约为16家平均水平的1.5倍。
在(zai)四个化石能源相关行业(ye)中，大部分资管机构针对石油和天(tian)然气开采业(ye)的投资最多，而投向石油、煤炭及其他燃料加工(gong)业(ye)的资金(jin)最少。从四个化石能源行业(ye)分别来看，在(zai)煤炭开采和洗(xi)选业(ye)以及石油天(tian)然气开采业(ye)中，上述机构的投资规模也是最大的，分别占16家总计的22%和30%。
在(zai)传统(tong)高碳资产配(pei)置方面，仅有南方基金(jin)在(zai)其报告中提及“通过碳排放(fang)数据库(ku)对投资组合进行优化，调整高污染企业(ye)的投资比例，股票投资组合加权平均碳排放(fang)降(jiang)幅超过40%”，“在(zai)投资端避免(mian)高污染高耗能行业(ye)的投资”，“从数据库(ku)中选出碳排放(fang)量最高的100家公司作为尽责管理的目(mu)标公司”等(deng)表述，但同样未能详(xiang)细说明优化投资组合的长期计划和目(mu)标。
“相比债券和信贷等(deng)融资方式(shi)，多数资管机构采用了上市股权投资形式(shi)，无法从募集资金(jin)投向的维度来判断被投企业(ye)的减排效益，加上目(mu)前(qian)转型金(jin)融还没有形成统(tong)一的定义和指导标准，存在(zai)较大不确定性(xing)，在(zai)这样的现(xian)状下，如果资管机构为高碳行业(ye)投入上千亿资金(jin)，我们很难评估(gu)其针对高碳排行业(ye)的投融资是否有效助力了低碳转型。”绿色(se)和平气候与能源项目(mu)主任袁媛(yuan)对华尔街见闻分析称，“如果资管机构进一步延后气候战(zhan)略考量和制定进度，对资产的气候风险敞口缺乏及时评估(gu)和有效控制，可(ke)能导致投资组合价(jia)值下降(jiang)，特别是对于那些在(zai)高碳行业(ye)有大量投资的资管机构，进而引发系统(tong)性(xing)金(jin)融风险。”
据悉，《报告》样本产品来自16家资管公司自2021年(nian)以来在(zai)中国内地发行的名称中包含“绿色(se)”、“环保”、“低碳”、“可(ke)持续”、“ESG”、“碳中和”及“气候”等(deng)关键词(ci)的可(ke)持续主题基金(jin)产品，并排除以特定绿色(se)行业(ye)为投资标的的基金(jin)产品，共筛选出40支(zhi)产品。
洗(xi)绿风险较高
发行绿色(se)投资相关产品是目(mu)前(qian)资管机构把握气候机遇的主要方式(shi)。《报告》发现(xian)，有6家公司公布了2022年(nian)度以绿色(se)债券和绿色(se)主题公募基金(jin)为主的绿色(se)产品量化的投资规模和趋势(shi)变化，其中绿色(se)债券大多参考了《绿色(se)产业(ye)指导目(mu)录》和《绿色(se)债券支(zhi)持项目(mu)目(mu)录》，绿色(se)基金(jin)则参考《绿色(se)投资指引（试行）》，主要聚焦于低碳、碳中和及新能源主题，或者跟踪绿电、新能源车等(deng)产业(ye)/主题指数。
在(zai)资管机构的绿色(se)投资产品数量和规模稳步增长的同时，产品质量仍存在(zai)良莠不齐的情况。部分机构在(zai)产品投资策略中声明符合主题相关的标准，实(shi)则并未公布标的筛选的详(xiang)细过程。因此对于投资者而言，甄别没有“洗(xi)绿”风险的产品变得更加困难。
许多纯ESG基金(jin)也尚未在(zai)其投资策略中披露环境、社会以及公司治理三大因素在(zai)投资决策中的占比情况、评估(gu)企业(ye)ESG表现(xian)的具体(ti)方法等(deng)关键信息。这表明，目(mu)前(qian)市面上很多可(ke)持续主题基金(jin)产品存在(zai)命名不严谨、界定模糊的问题，所披露信息的透(tou)明度和颗粒度也较低，无法让投资者了解产品的选股标准以及投资对相应主题所带来的实(shi)际效果，存在(zai)较高“洗(xi)绿”风险。
此外，“洗(xi)绿”风险同样可(ke)能存在(zai)于被动基金(jin)产品中。近年(nian)来，中国境内ESG指数化投资得到迅速发展；随着一系列(lie)“双碳”政策出台，碳相关主题、绿色(se)主题等(deng)可(ke)持续主题指数成为指数服务商布局的热点(dian)。采用被动管理方式(shi)的ETF产品高度依赖指数服务商采用的主题定义、选股策略和评级方法等(deng)，容易出现(xian)主题命名和策略界定混(hun)淆、不严格等(deng)问题。
在(zai)高碳行业(ye)中投资比例近30%的8支(zhi)ETF基金(jin)都跟踪了“中证上海环交所碳中和指数”。该指数的成分股中包含较多化工(gong)、有色(se)金(jin)属、电力等(deng)高碳行业(ye)的企业(ye)，总计占比为30.97%。而跟踪另一指数“中证内地低碳经济指数”的4支(zhi)ETF基金(jin)的高碳行业(ye)持仓比例明显更低，仅接近6%。
除此之外，《报告》还发现(xian)大部分资管机构尚未开始(shi)进行产品层面投资组合碳排放(fang)的核算及披露。银华基金(jin)、大成基金(jin)和招商基金(jin)在(zai)其环境信息披露报告中尝试性(xing)地公布了产品层面碳排放(fang)信息，包括(kuo)“银华中证内地低碳经济主题ETF”、“银华华证ESG领先(xian)”、“大成中证上海环交所碳中和ETF”和“招商碳中和主题”四支(zhi)产品。
分析表明，目(mu)前(qian)资管行业(ye)对可(ke)持续和ESG主题投资产品的信息披露方面重视程度不够，对于如何提升可(ke)持续主题基金(jin)产品的信息透(tou)明度，尚未形成共识。目(mu)前(qian)针对绿色(se)经济活动的政策指引，例如《绿色(se)产业(ye)指导目(mu)录》、《绿色(se)债券支(zhi)持项目(mu)目(mu)录》以及最新发布的《绿色(se)低碳转型产业(ye)指导目(mu)录（2024年(nian)版）》等(deng)，并不完全适用于以股票资产为主的公募基金(jin)产品，这也导致绿色(se)股票类公募基金(jin)产品面临(lin)较高的“洗(xi)绿”风险。
中国证券投资基金(jin)业(ye)协会绿色(se)与可(ke)持续投资委员会工(gong)作组在(zai)2023年(nian)的研究成果也指出28，中国涌现(xian)出越来越多的碳相关主题基金(jin)，大部分碳相关主题基金(jin)会在(zai)投资策略中提到对低碳行业(ye)的关注和资金(jin)倾斜支(zhi)持，然而对于低碳产业(ye)或行业(ye)等(deng)的提及和覆盖仍较为笼统(tong)，尚未有对于低碳、绿色(se)、高碳等(deng)明确的定义或参考的标准；策略中虽提及对低碳行业(ye)产业(ye)的投入，但尚未量化资金(jin)具体(ti)的绿色(se)投向。
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