日前，四(si)环医药（0460.HK）宣布旗下创新(xin)药子公司轩竹生物科技股份有限公司（下称“轩竹生物”）撤回(hui)科创板IPO申报材料。
与2022年以第五套上市标准向上交所递交科创板IPO时“0营收”相比，如今的(de)轩竹生物的(de)首款自(zi)主研发创新(xin)药已经在去年实(shi)现商业(ye)化，并成功入选国家(jia)医保目(mu)录，预计2024年首年医保销售收入达到亿元级别，正在加速由biotech向biopharma蜕变。
然而即使已经拥有正向资金流入，但面对当下市场环境下的(de)审慎态(tai)度，四(si)环医药选择以“资本市场的(de)市场环境等(deng)因素”为由主动(dong)终止分拆轩竹生物登陆科创板的(de)上市计划，并表示“将会持续积极探(tan)索集团及(ji)轩竹生物的(de)发展机会以及(ji)其他的(de)资本市场融资机会。”
IPO闯关难度升(sheng)级
自(zi)港交所提出18A条款以来，至今已有超百家(jia)未(wei)盈利生物科技公司登陆港交所。而在A股市场，科创板也为未(wei)盈利生物科技公司们敞开大门，允许以第五套标准上市。然而，相较于前几年火爆行情，如今的(de)科创板第五套标准申报上市似乎(hu)闯关难度正在升(sheng)级。
据悉，轩竹生物原本冲刺IPO选择的(de)具体上市标准为《科创板上市规则》第2.1.2条第（五）项规定(ding)：即预计市值不低于人民币(bi)40亿元，主要业(ye)务或(huo)产品需经国家(jia)有关部门批准，市场空间大，目(mu)前已取(qu)得阶段性成果。医药行业(ye)企(qi)业(ye)需至少有一项核(he)心产品获(huo)准开展二期临床试验，其他符合科创板定(ding)位的(de)企(qi)业(ye)需具备明显(xian)的(de)技术优势并满足相应条件。
随着资本市场环境的(de)变化以及(ji)上市审批的(de)标准日益提高(gao)，对于拟上市企(qi)业(ye)的(de)盈利状况给予(yu)了更高(gao)的(de)关注度。这(zhe)一变化对于尚未(wei)实(shi)现盈利的(de)创新(xin)药企(qi)而言，无疑加大了其闯关IPO的(de)难度。面对这(zhe)一挑战(zhan)，轩竹生物经过深思熟(shu)虑，最终决定(ding)撤回(hui)科创板IPO申请，转(zhuan)而寻(xun)求其他更为合适的(de)上市途径。这(zhe)一决策体现了公司在面对市场变化时的(de)灵活性与前瞻性。
“医美+创新(xin)药”双轮驱动(dong)，成效显(xian)著
轩竹生物撤单是当前IPO上市难度升(sheng)级的(de)一个缩影。对于母公司四(si)环医药而言，这(zhe)一事件无疑是一个挑战(zhan)，但同时也给投资者(zhe)一个重新(xin)审视其投资价值的(de)机会。
一方面，四(si)环医药的(de)医美业(ye)务正处于快(kuai)速放量、高(gao)速发展的(de)黄金时期，为公司后续的(de)稳健成长和持续发展提供了强(qiang)有力(li)的(de)支撑和保障。
四(si)环医药通过“自(zi)研+BD”的(de)商业(ye)模式，成功打造出涵盖“填充+塑性+支撑+补充+光电设备”的(de)医美全(quan)生命周期产品组合，能(neng)够满足不同年龄(ling)客户群体的(de)多种需求。目(mu)前，其医美产品管线中(zhong)拥有包括一代“童颜针”、二代“少女(nu)针”等(deng)十余款III类医疗器械产品和数十款II类医疗器械产品。
2023年，公司已经成功推(tui)进3.0营销的(de)业(ye)务升(sheng)级，通过深耕精细化运营，实(shi)现收入盈利双双实(shi)现高(gao)增长。根(gen)据公告显(xian)示，公司医美业(ye)务收入4.5亿，同比增长200%；分部盈利0.9亿，同比增长2450%；收入占比也大幅提升(sheng)，从6.9%上升(sheng)至24.2%，未(wei)来有望持续增加，成为四(si)环医药的(de)业(ye)绩增长主要动(dong)能(neng)。
另一方面，四(si)环医药积极向创新(xin)药研发企(qi)业(ye)转(zhuan)型发展，高(gao)价值产品管线厚积薄发，商业(ye)化加速兑现，为收入增长提供新(xin)动(dong)能(neng)。
以轩竹生物为例，作为拥有国内(nei)乳腺癌赛道上布局最全(quan)管线的(de)中(zhong)国领先创新(xin)药自(zi)主研发平台，目(mu)前在研产品管线超25条，聚焦于肿瘤、消化、NASH领域，正在从biotech企(qi)业(ye)向国内(nei)领先的(de)biopharma公司不断蜕变。
而旗下的(de)糖尿病生物制(zhi)药平台公司惠升(sheng)生物，是国内(nei)为数不多在糖尿病及(ji)并发症领域实(shi)现了全(quan)产品覆盖的(de)生物医药领导者(zhe)。惠升(sheng)生物拥有近40款产品，对二代、三代、以及(ji)以德谷、德谷门冬双胰岛素为代表的(de)新(xin)型胰岛素实(shi)现了全(quan)部覆盖。其中(zhong)1类创新(xin)药SGLT2抑制(zhi)剂加格列净已经获(huo)批，最新(xin)一代胰岛素德谷胰岛素已递交上市申请，研发进展在行业(ye)领先。
从发展战(zhan)略上来看，四(si)环医药正精心绘(hui)制(zhi)一幅“医美+创新(xin)药”的(de)双轮驱动(dong)发展蓝图，且其成效显(xian)著。
从四(si)环医药的(de)整(zheng)体产品管线布局中(zhong)，我们可以窥见其实(shi)力(li)所在。据2023年公司年报显(xian)示，四(si)环医药已成功掌握(wo)超过40款医美产品以及(ji)超过60款创新(xin)药/生物药。其中(zhong)，创新(xin)药板块正迅速向biopharma方向升(sheng)级，多个自(zi)研的(de)新(xin)产品更是在年内(nei)顺利获(huo)批上市，展现出清晰的(de)业(ye)绩增长轨迹。
展望未(wei)来，四(si)环医药有望进一步将重心集中(zhong)在高(gao)增长的(de)医美领域以及(ji)高(gao)价值的(de)创新(xin)药及(ji)生物制(zhi)药领域。在医美业(ye)务上，公司致力(li)于实(shi)现收入与盈利的(de)双增长，为市场带(dai)来更多优质的(de)医美产品与服(fu)务。在制(zhi)药业(ye)务上，四(si)环医药将加速推(tui)进已获(huo)批创新(xin)药的(de)产品上市，同时实(shi)现创新(xin)药对仿制(zhi)药的(de)产品迭代，积极优化整(zheng)合仿制(zhi)药业(ye)务，做好“减法”，以确保资源的(de)高(gao)效利用与业(ye)务的(de)持续发展。
图表一：四(si)环医药产品管线图
数据来源：公司官网，格隆汇整(zheng)理(li)
小结
如果我们以四(si)环医药2023年报财务数据来看，公司账上其现金及(ji)现金等(deng)价物、理(li)财产品、定(ding)期存款共计46.11亿、净资产51.4亿，均与公司当前市值近乎(hu)相等(deng)，同时，叠(die)加四(si)环医药通过“医美+创新(xin)药”双轮驱动(dong)战(zhan)略已经实(shi)现了从仿制(zhi)药向医美以及(ji)生物医药领先企(qi)业(ye)的(de)成功转(zhuan)型，笔者(zhe)认为，公司的(de)市场价值似乎(hu)与其内(nei)在价值并没有相匹配，存在明显(xian)估值倒挂现象。